互联网行业：未来资本开支有望达到 1.4 万亿美元，算力规模迎来四倍扩容，展望 2028 年值得重点跟踪的 AI 营收赛道

这份报告最值得推敲的不是1.4万亿美元的capex数字，而是其隐含的三个强假设：第一，假设芯片/电力/液冷瓶颈持续紧张以至于超大规模厂商不得不提前抢建产能——但若英伟达GB300/GB400及ASIC供应链在2027年大幅缓解，capex节奏可能前低后高，目前的上修将被部分回吐；第二，假设算力增量能顺利转化为AI收入——报告对META的乐观建立在5条期权（Neocloud/AI搜索/API/Subscription/广告增量）上，但其中API变现假设25%的广告主愿意为~$200/月付费，缺乏足够长的实测数据支撑，若企业AI ROI迟迟跑不通，4美元EPS期权可能只兑现一半；第三，假设META在大量资本开支下仍能维持当前广告毛利率——历史上Meta Reality Labs的烧钱教训提示，重资产AI业务对自由现金流的拖累不可低估。横向看，AMZN和GOOGL的AI故事更"自给自足"（AWS+Gemini变现链路清晰），而META胜在期权非对称向上；MSFT/Oracle则更受Azure和Copilot采纳率波动影响。建议持续跟踪三大指标：一是超大规模厂商季度capex节奏与指引变化、二是每GW建造成本是否继续上行（报告假设+20%）、三是META API与Llama系列的企业签约数及ARPU；任何一项低于预期，都会触发对2028年EPS共识下调2-3美元。