小米集团：SkyNomad 发布前场景进一步清晰，AI 持续推进；买入

从买方视角看，这条逻辑链成立的关键有三个隐含假设，且每个变量对目标价高度敏感。第一，N70必须以'Rmb20万+'成功卡位、走量为锚——这意味着小米要与宁德时代（CATL）在电芯采购上拿到有利条件，同时哈尔滨东安600178.SS的1.5T增程器成本可控。若电池/增程器任一环节供应链溢价被挤压，N70定价空间收窄，对15%市场份额假设构成直接挑战。第二，'最长纯电续航'的标签极度依赖BOM成本管理：265-370km的纯电意味着更大电池包，对比理想、问界已大规模摊薄成本，新进入者几乎必然承担初期亏损——高盛表格里12/26E EBIT仍为负（-575亿元）、12/27E仅恢复到-539亿元，远未到汽车业务自我造血阶段，所以目标价本质是用手机主业的现金流给汽车业务定价，而非汽车EPS支撑。第三，AI/MiMo 600-700万日tokens作为变现起点，规模仍小，但高盛真正想讲的卖点是V2.5-Pro-UltraSpeed以$1.3/$2.6的in/out收费跑通token经济——这是把模型从研发投入变为收入流水，意味着小米的AI不是'雷声大雨点小'的研发概念，而是已经有定价权的商业产品，这点也部分对冲了汽车亏损。 报告明显回避/低估的几个维度值得提醒读者注意：①增程技术路线的政策合规边际——中国'双碳'目标下增程式在新能源补贴/路权上长期处于'白名单灰色区'，若未来按油耗或碳强度重新划档，SkyNomad N90 Max带顶帐帐篷+大电池的'非典型'配置可能受波及；②与SU7的'渠道+品牌'协同有上限——SU7 2025年20-40万辆已是极致水平，再叠加N70/N90将挑战小米的产线、品控与售后网络，目前路测仅两年、机械耐久与产能爬坡仍是最大盲点；③贵金属/锂盐价格急涨会侵蚀毛利率，这一点高盛模型里12/27E毛利率9.1%已接近汽车行业'生存线'，若铜/铝/锂任一品种出现50%以上涨幅，盈利预测可轻松下修10-15%。 与同业横向参照看：理想从2019年首款到2024年才单季盈利、用了5-6年；问界借助华为生态直接跳过冷启动；小米走的是'轻资产+品牌输出+AIoT生态'的第三条路，路径更接近华为智选（鸿蒙智行）模式，但华为ToB能力更强。小米能否在2-3年内复刻SU7速度到SUV，是模型最关键的'产能爬坡系数'，建议把11万辆→24万辆2027年这个递进节奏当作KPI来跟踪，每季度更新一次会有较强边际信号。 需要重点跟踪的具体催化剂/数据：①8月底SkyNomad发布会的配置+定价组合（决定潜在订单动能）；②9月大定数据，参照SU7上市72小时大定比例推演N70/N90订单/产能比；③哈尔滨东安600178.SS产能利用率披露（间接触摸SkyNomad备料进度）；④2026Q3交付数据（首批N70能否月销破万）；⑤MiMo-V3是否采用11:1稀疏比、若采用意味着推理成本再降一个台阶；⑥港股流动性+南向资金动向，1810.HK相对HSTECH当下存在补涨空间。投资者应把HK$40目标价视为情景中枢，而非基准情景——其背后逻辑验证需汽车销量+AI token增长两条曲线同时兑现。