MDI市场近况与展望

①核心逻辑的关键前提：报告全篇多头叙事的灵魂在于Sadara的'不可抗力'——其本质是地缘政治风险溢价，而非设备事故。这意味着变量不在化工产能周期里，而在沙特/中东外交格局里，外部无法建模预测。需要把它当作'尾部风险已经发生'而非'基本面趋势'来定价。 ②被低估的反方视角：报告反复强调'1.5万元/吨是过去五年关键支撑位'，但2026年化工链整体已处于'产能投放后周期+原油同比偏弱'的大背景，1.5万元这个支撑如果放在不含地缘溢价的'均衡价格'下，可能本就不是1.5万元而是1.3–1.4万元。换言之，当前价格里有相当部分是地缘溢价，一旦事件逆转，向下回归风险比向上突破1.8万元的概率更对称。另外报告只字未提明年Sadara恢复+科思创西班牙/陶氏葡萄牙老旧产能可能退出后的'反向再平衡'——欧洲关停产能是为了让位于中国产能，长期对万华化学有利，但短期是把供给转移给了科思创上海66万吨等新项目。 ③行业格局修正：MDI是典型的全球寡头格局（万华、科思创、巴斯夫、亨斯迈、陶氏五家占绝大多数份额），报告提到的'出口窗口期'实质上是万华、亨斯迈、巴斯夫瓜分Sadara腾出的中东/欧洲市场份额的博弈。万华化学是A股权威标的，弹性最大；亨斯迈（HUN）和陶氏（DOW）受美国本土高价位3000美元/吨保护，但巴斯夫（BASFY）业务多元、MDI敞口被稀释，科思创（CVO）纯度最高但欧洲产能受成本压制。 ④敏感性最大的变量：第一是Sadara复产时点，提前一个月vs延后一个月，价格中枢差异可达2000–3000元/吨；第二是国内万华+东曹装置检修是否同步叠加，单点扰动变化1000元/吨级别；第三是出口节奏——5月单月10万吨是不可持续的，6–7月一旦回落至月均7–8万吨，价格上行动能就会边际衰减。 ⑤横向参照：2017年亨斯迈Geismar装置火灾、2018年陶氏Texas City不可抗力、2020年科思创德国MDI故障，都曾制造过类似的'全球不可抗力+中国出口放量+价格脉冲'模式，脉冲窗口通常3–6个月，价格反弹幅度30–50%但回吐也快。本轮与之不同在于持续时间可能更长（Sadara的不可抗力背后是地缘而非设备），意味着'脉冲高度'可能更高、但'脉冲底部'也更深。 ⑥跟踪指标与时间表：第一，盯住Sadara官方复产公告和霍尔木兹海峡地缘进展，这是高优先级事件；其次是国内聚合MDI报价（卓创/百川资讯），1.5万元/1.6万元/1.7万元三个整数关口的突破与回踩节奏；第三是海关月度出口数据（6月、7月、8月公布时点），单月出口10万吨是否可持续；第四是万华化学、亨斯迈Q2/Q3财报中的MDI板块价格、销量、库存；第五是科思创上海66万吨扩产环评进展，若获批将进一步强化2027–2030年的全球供给格局。最后8月初旺季补库窗口期是price-in的关键时点，8月中下旬若价格已至1.7万元/吨，则9–10月'利好兑现即利空'的概率上升。