1018评级日报
稻草财经 视角 · 独立逻辑线拆解
1. 盈利拐点：由量转向价的单位盈利提升
事实：26H1毛利同比+38.3%，显著快于收入+10.0%的增速，毛利率由3.73%升至4.69%；单吨毛利有望由约2837元/吨提升至4015/4491元/吨
2. 区域利润池向美国迁移：得州基地卡位关税墙内
事实：得州基地2025年营收同比+236%至21.22亿元，净利润扭亏至2.15亿元；预计26/27年美国业务单吨净利约1.5万元/吨，约为中国及亚洲区域的25倍
3. 铜箔跨越盈亏平衡，成为第二利润引擎
事实：26H1铜箔收入47.55亿元、同比+137%，毛利由亏损0.28亿元转为盈利3.86亿元；26年8月甘肃海亮持股比例提升至67.29%强化利润归集
4. AI铜材与高端电子箔打开单吨盈利上限
事实：2025年AI铜材单吨毛利1.1万元显著高于传统铜加工；26年全球HVLP3+产能仅2.41万吨、低于当年高端需求2.97万吨
5. 全球制造底盘与治理结构支撑
事实：铜管出货量2020-2025年连续6年全球第一，2024年全球份额20.3%；26Q3海亮集团斥资9.01亿元购入4580万股，控制权进一步巩固
6. 日报同时转述的另两份研报：圣农发展与荣盛石化
事实：国泰海通，林逸丹，S0880524090001，圣农发展：左手高分红，右手高成长；浙商证券，杨占魁，S1230526030001，荣盛石化：Q3业绩预计环比增长
核心逻辑
中信建投判断海亮股份进入百万吨底盘上的单位价值量提升阶段：传统铜加工销量26/27年预计94/100万吨，较25年92.5万吨仅小幅增长，单吨毛利有望由约2837元/吨提升至4015/4491元/吨。该判断依赖美国关税壁垒内的产能卡位、铜箔加工费上行及AI铜材高端化三重支撑。
主要风险
- 液冷组件与机器人铜基材料尚处验证期：原文指出全球AIDC铜加工需求虽2021-2025年复合增速56.9%，但液冷组件与机器人铜基材料仍处验证期，相关需求兑现存在不确定性
- HVLP高端电子箔尚未完成客户验证：原文指出公司HVLP产品仍在推进客户验证阶段，批量供货尚未落地
- 投资风险提示：日报末尾声明内容仅供参考、不构成投资建议，股市有风险、入市需谨慎
展开完整深度解读（报告综述·更多利好与风险）
报告综述
本篇为2026年10月18日的评级日报，转述三份持牌机构研报：中信建投10月16日《海亮股份：量筑底盘，利开新局》、国泰海通10月17日《圣农发展：左手高分红，右手高成长》与浙商证券10月16日《荣盛石化：Q3业绩预计环比增长，战略稀缺资产有望迎来估值回归》。其中对海亮股份的论述最为具体：26H1毛利同比+38.3%，快于收入+10.0%，毛利率由3.73%升至4.69%，公司由规模扩张转向单位盈利提升；2025年7月美国对铜管、铜棒征收50%关税后，得州基地2025年营收同比+236%至21.22亿元、净利润扭亏至2.15亿元；铜箔26H1收入47.55亿元、同比+137%，由亏损0.28亿元转为盈利3.86亿元，成为第二利润引擎。