大摩科技访谈-英伟达会议-英特尔与超威半导体CPU-博通与联发科对比-美满电子-美光-闪迪

1. 英伟达吉瓦级方案与市场份额

事实：token效率提升35倍，市场规模600-800亿美元；营收份额约85%，2025年增速远超ASIC厂商；SpaceX和亚马逊订单为同期增量订单

传导：土地、电力、机房受限→单位电力token产出最多方案胜出→英伟达战略聚焦有限电力下最高token产出；需求增速近100%而供应仅覆盖70%，瓶颈为台积电3nm晶圆，英伟达希望部分3纳米产能从竞争对手释放

影响：英伟达受益；正在投产的芯片未来可能面临无处部署的窘境

验证：台积电3nm晶圆供应释放情况；英伟达从前五大云厂商资本开支中占比逐季攀升

2. 英伟达资本匹配与NeoClouds模式

事实：从金融中介募集5000亿美元投资基金，计划持有最高占剩余份额25%的兜底头寸；市场普遍预期NeoClouds长期占总营收25%

传导：5000亿美元基金精准匹配资本→共建AI工厂→通过特许权使用费或收益分成打造稳定经常性营收流→极高经营杠杆效应

影响：英伟达受益；部分竞争对手通过赠送股权拓展业务但非普遍现象

验证：2026年7月时市场情绪可比照；收益分成机制的落地情况

3. CPU市场供需与公司对比

事实：美光财报后AMD、英特尔和ARM市值合计增加2000亿美元；英伟达CPU营收从今年200亿美元增至明年400亿美元，可能超一半来自节点捆绑销售；AMD股价从300美元涨至650美元；各企业2027年产能预计翻倍

传导：CPU供不应求延续→智能体核心价值是提升Token生成量（约10倍），负载必须依靠GPU处理→约90%算力支出投向GPU，CPU增长是GPU业务拉动因素；AMD自研CPU性能大概率超越英特尔2027年旗舰芯片

影响：AMD业绩储备最充足、对芯片短缺依赖低于英特尔；英特尔未来两年路线图仍处落后位置；ARM可能逐步蚕食部分市场份额；CPU个股估值偏高，可能高于存储芯片甚至英伟达、博通

验证：芯片短缺持续时间；各企业2027年产能翻倍兑现；AMD验证成果尚未出现

4. 博通与联发科竞争及美满电子、存储景气

事实：博通30nm区块性能占优，目标占据80%可服务市场，联发科目标20%先进超级互连份额；美满电子2030财年营收预期400亿美元、每股收益超15美元；美光可见度延至2028年、采购协议续约至2031年，NAND本季价格涨幅回升至约30%

传导：谷歌采购存储芯片替代博通方案未奏效，博通短期合约（不足12个月）获优采购价、总成本更低→若现吉瓦级算力瓶颈，芯片性能优先于成本→博通占优；规模化互连为蓝海，NVLink Fusion拓宽美满电子空间；内存供应增速放缓但需求旺盛，LPDDR5配置量存在翻倍潜力

影响：博通投资价值仅次于AMD；美满电子受益；美光较闪迪更受青睐；若晶圆级封装短缺引发阶段性停摆，相关概念股可能面临波动

验证：美光业务可见度至2028年；联发科V9平台未来一年实际成果；美满电子分析师日表态

• 英伟达token效率提升35倍，市场600-800亿美元，营收份额约85%，2025年增速远超ASIC厂商
• 英伟达CPU营收预计从今年200亿美元翻倍至明年400亿美元，超一半来自节点捆绑销售
• 博通估值极低、运营表现亮眼，30nm区块性能占优，目标占据80%可服务市场
• 美光业务可见度延至2028年，NAND本季价格涨幅回升至约30%，内存需求旺盛可消化供应增加

• 需求增速近100%而供应仅覆盖约70%，许多正在投产的芯片未来可能面临无处部署的窘境
• CPU相关个股估值偏高，可能高于存储芯片短缺概念股，甚至高于英伟达、博通
• 英特尔未来两年路线图仍处落后位置；ARM可能逐步蚕食部分CPU市场份额
• 若晶圆级封装短缺引发阶段性业务停摆，存储相关概念股可能面临波动

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