中国IP零售与玩具-9月更新：泡泡玛特线上面临高基数；名创优品三季度GMV强劲，布鲁可线上增长加速

1. 泡泡玛特线上高基数拖累

事实：9月天猫+抖音-44%（8月-35%，3Q26 -30%），去年9月为Pin for Love与Big into Energy供给峰值

传导：高基数致同比降幅加深；10月Twinkle Twinkle手办受捧、Labubu新系列（Cat Mode On，10月15日）及基数走低可提供部分支撑

影响：泡泡玛特中国线上销售承压，10月起或边际改善

验证：泡泡玛特3Q销售交易更新（10月下旬）、双11折扣作为库存水平指标

2. 名创优品3Q26 GMV超指引、YOYO破10亿

事实：中国GMV+25~30%（指引中双位数）、SSSG HSD%、黄金周+20~25%；YOYO 9M26全球GMV>RMB1bn（vs 2H25约RMB100mn，超年初0.8-1.0bn预期）

传导：LISA x Miniso等IP合作引流、新品到货推动增长；自有IP放量超预期

影响：名创优品（评级Buy，TP US$15.0/HK$29.3）

验证：黄金周后SSSG放缓至LSD%，需跟踪增速持续性

3. 美国市场走势分化

事实：泡泡玛特美国信用卡销售9月-50%（8月-58%，3Q26 -58%，2Q26 -53%）；名创9月+27%（8月+24%，3Q26 +21%），美国GMV c.20%、SSSG>30%

传导：泡泡玛特高基数压制，进入4Q基数逐步回落；名创受新品推动，与公司披露口径基本一致

影响：对泡泡玛特美国业务为压力、名创海外为支撑

验证：4Q泡泡玛特美国基数回落后的降幅收窄；APP MAU（9月美国稳定、欧洲/东盟下滑）

4. 美国玩具品类健康但竞争加剧（全球会议解读）

事实：玩具为折扣/量贩渠道最强可选品类之一；增长日益由内容授权IP驱动（宝可梦卡牌、哈利波特25周年、迪士尼/漫威电影档期）；Five Below等加码盲盒/收藏品

传导：品类高增长利好，但自有IP缺内容支撑的泡泡玛特受益较小，盲盒赛道拥挤；名创面临货架与钱包份额竞争

影响：对泡泡玛特与名创优品为mixed read-through

验证：原文未提及

• 名创优品3Q26中国GMV+25~30%、SSSG HSD%，均超中双位数增长指引；黄金周GMV+20~25%
• 名创自有IP YOYO 9M26全球GMV破RMB1bn，超年初RMB0.8-1bn预期
• 泡泡玛特Zsiga、Twinkle Twinkle手办线上售罄（>20k/>40k件），10月Labubu新系列及低基数或支撑销售
• 布鲁可9月线上增长加速，3Q26发布系列/SKU数量超前一年、与2Q26基本持平

• 泡泡玛特9月线上-44%（3Q26 -30%），降幅较8月-35%扩大；Labubu/Skullpanda转售折价9月再度扩大
• 泡泡玛特美国信用卡销售3Q26 -58%，2Q26为-53%；欧洲与东盟APP MAU 9月小幅下滑
• 美国收藏品增长偏向内容授权IP，泡泡玛特自有IP缺乏内容支撑，Five Below等量贩渠道盲盒竞争加剧
• GS美国玩具团队下调MAT/HAS/FNKO预期，反映传统玩具向收藏品/集换式卡牌的需求转移及油运成本上升