英伟达-信贷与算力：从跨资产视角评估“资产负债表即服务”模式
一句话看懂：股权看多PT $300；信用中性观望，因NVDA将资产负债表用作AI融资工具带来新增风险。
核心逻辑
NVDA将资产负债表转为AI基础设施融资工具：股权侧，Rubin节奏+供不应求+毛利率一次性出清+rev-share上行支撑20× CY27e EPS的$300目标价；信用侧，平衡表调整及或然负债（租约、残值、rev-share）合计将CY28末综合信用敞口扩至约$200bn，其中~$170bn非融资性债务，因此MSe给予Equity Overweight / Credit Neutral。
关键利好
- Rubin产品力：相对GB Ultra每兆瓦吞吐30倍、token成本35倍下降；单GW价值量从Hopper $18bn升至Vera Rubin $40bn
- FY28营收指引约+70%且严重供不应求；供应链承诺从$119bn翻倍至$279bn
- FY28毛利率指引72-73%大致符合MSe，且为高成本内存一次性pass-through
风险与需要留意的地方
- 信用"too early-stage, opaque, and sizable"，模型支持但尾部风险尚不宜介入
- CY28末综合信用敞口约$200bn，其中约$170bn为表外或然负债（租约~$40bn + RVS ~$65bn + rev-share示意~$65bn）
- RVS模型示意性尾部风险在CY28末后短期升至约$90bn（税后约$70bn），最高25%残值支持
机构评级与目标价
| 机构评级 | Equity Overweight；Credit Neutral / Sidelined |
| 目标价 | $300 |