MiniMax：2026年上半年回顾：ARR 提升，同时加大研发投入，持续探索“模型智能—成本”效率前沿；评级“买入”
一句话看懂：看多：1H26 ARR超预期升至8亿美元，2026年底目标价HK$760，维持Buy。
核心逻辑
ARR加速+M3模型智能跃升→收入与估值上修空间；但R&D大幅前置投入压缩短期利润→下调净利预测。报告明确结论边界：目标价HK$760，牛市/熊市隐含估值HK$1,300/HK$220。
关键利好
- 8月ARR超US$800mn，7月token用量较1月增20X，年化ARR上调至US$1.2bn，隐含10X PS/2026E ARR。
- M3模型智能跃升驱动API毛利率超M2，推理效率（MSA架构）支撑成本结构改善。
- H3 Open Weight在文生视频Arena排名第1，24mn+全球下载，Open Platform占1H26收入63%。
风险与需要留意的地方
- 1H26 GPM仅18%（低于预期），文本模型占比上升与M3定价后一次性token补偿拖累毛利率节奏。
- 调整后净利预测下调-69%/-26%/-8%（FY26/27/28E），2H26 R&D将达US$512mn（年化US$1bn）。
- 全球基础模型竞争激烈，模型性能若弱于预期将影响估值修复。
机构评级与目标价
| 机构评级 | Buy |
| 目标价 | HK$760.00 |
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