泡泡玛特：短期增长催化剂不足；2026 年上半年受海外销售拖累；下调至“中性”
一句话看懂：看空转中性：1H26海外骤降，2H26高基数压力，下调评级至中性。
核心逻辑
1H26营收+24%但海外-11%，因LABUBU IP热度回落拖累整体；净利+9.5%低于预期，OPM降4.4pp。下调FY26-28E收入/净利预测8-11%/9-14%，TP由252港元降至164港元（15x FY26F P/E），短期催化不足。
关键利好
- 2H25已上调FY26销售目标概率提升，管理层信心仍在；公司公告25亿港元回购计划（占市值0.98-2.44%）彰显长期信心
- 非MONSTERS自有/专有IP 1H26销售+41% YoY，IP孵化运营能力获验证
- Twinkle Twinkle 1H26销售+581% YoY，占比升至15%，成为新增长引擎
风险与需要留意的地方
- 1H26海外销售-11.1% YoY，亚洲/美洲/欧非分别-9.7%/-16.5%/+5.9%，LABUBU IP热度回落致海外承压
- 1H26调整后净利+9.5% YoY至5.2亿元，低于CNY6.7bn一致预期；OPM同比降4.4pp因门店扩张成本
- FY26F净利预测下调13.6%至127亿元，FY27/28F分别下调13.9%/9.1%
机构评级与目标价
| 机构评级 | Neutral（从Buy下调） |
| 目标价 | HKD 164.00 |
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