海底捞：2026年上半年业绩符合预期，派息率提升；将升级海底捞门店网络，并扩大已验证的新业务模式；评级“中性”
一句话看懂：中性：1H26业绩大致符合预期，派息率近100%超预期，管理层宣布2027年加速开店可作短期催化。
核心逻辑
1H26营收/净利同比+7.9%/+0.5%至RMB223.4亿/17.7亿，营收符合GSe但净利低4%因税率31%超预期；中期股息HK$0.377/股隐含派息率99%，高于GSe之88%。公司宣布2027年加速拓店并自2H26起扩大已验证新品牌，存在短期催化但需观察宏观与竞争拖累。
关键利好
- 中期股息HK$0.377隐含派息率99%，较1H25的88%明显提升，短期股东回报催化显著
- 管理层宣布2027E起加速海底捞主品牌门店扩张并升级网络，长期被压抑的开店预期有望兑现
- 2H26起扩大已验证新品牌门店，新业态门店数净增56家至183家、其他餐厅收入同比+113%
风险与需要留意的地方
- 1H26同店销售按19年同日口径较基准仍低39%/41%/32%，主品牌翻台复苏仍弱于历史峰值
- 净利率回落至7.9%同比收缩0.6pp、税率31%高于GSe 28%，利润端超预期下行风险存在
- 新品牌过往扩张成功率受质疑，质量参差将稀释品牌组合利润率，目标价隐含6.9%空间有限
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