SK海力士-2026韩国峰会核心要点
一句话看懂：UBS维持Buy，目标价3,000,000韩元；2026韩国峰会确认股东回报正面、>50% FCF回购、LTA覆盖过半收入。
核心逻辑
SK海力士股东回报政策上调带动股价支撑；LTA合约覆盖过半bit收入提供收入可见性；HBM/Nvidia转用HBM4保证高阶产品需求；UBS预测2027年capex同比大幅扩张以支撑DRAM/NAND升级周期。
关键利好
- Won40thn回购占总回购>50% FCF回报，FCF门槛上调至"超过50%"，公司须以额外回购支撑股价。
- LTA合约将覆盖过半bit收入，提供收入可见性，定价无上限/无天花板。
- Nvidia从HBM4 8-Hi升级至HBM4E 12-Hi用于VR300，整体HBM需求2027年强劲，2030年前或供应不足。
风险与需要留意的地方
- 公司DRAM ASPs仍低于三星（US$1.47/Gb vs 三星$1.55），预计2H26才会收敛。
- 2027+若需求外溢未实现，行业产能利用率可能恶化，DRAM供应可能更加过剩。
- UBS提示内存行业仍具大宗商品特征，存在周期下行风险；当前估值受长期ROE/COE假设驱动（49.2%/11.4%）。
机构评级与目标价
| 机构评级 | Buy |
| 目标价 | Won3,000,000（ADR US$210） |
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