三美股份
一句话看懂：主业制冷剂毛利同比增34%，受税率调整、并购爬坡等短期因素掩盖，电子化学品为新增长极。
核心逻辑
制冷剂行业供给端正经历全球去库，长鑫BOE产能扩张与价格天花板未到使主业+电子化学品双重价值被掩盖。短期税率、补缴、并购爬坡、发泡剂淘汰等非经营性因素集中体现，掩盖主业34%的毛利增速；中长期行业格局重塑与电子化学品放量将驱动估值修复。
关键利好
- 制冷剂主业H1毛利同比增34%、毛利率61%，贡献全公司99%毛利，行业企业牢牢掌握定价权。
- 全球去库尾声叠加Q4外贸旺季刚性补库，R134a/R125趋势良性，2028年格局确立后价格中枢有望向10万元/吨以上国际水平靠拢。
- 电子化学品业务进入收获期：浙江森田BOE独家供应长鑫，单吨利润约1万元，规划产能扩至8万吨以上。
风险与需要留意的地方
- 2026H1税率调整(15%→25%)与补缴税款合计压低利润约1.4-1.5亿元，永久性上调将持续影响净利。
- 新收购浙江三美氮氟酸产能爬坡+折旧导致利润减少5000多万元，按70%持股比例影响合并净利约3000多万元。
- R141b政策性淘汰使2026H1毛利减少约5000万元，影响净利约3000万元，相关板块逐步消失。
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