金富科技

本报告最大看点在于金富科技通过收购卓辉/联亿完成赛道切换，本质是把瓶盖主业的现金流兑换为AI液冷产业链的卡位期权。隐含三条关键前提：一是英伟达Rubin及谷歌TPU放量节奏不延后，二是奇宏/宝德等台系集成商在大陆供应链的份额持续提升，三是CNC自制件良率与成本控制达标。最大变数在于客户高度集中——奇宏一家独占半壁江山，单一客户砍单即可重创业绩，且台系厂自身面临英伟达订单波动传导风险。报告对竞争格局着墨甚少，实际上国内英维克、申菱环境、高澜股份等也在加速布局冷板，金富科技的技术护城河取决于焊接工艺与真空钎焊炉的产能爬坡，而非不可复制的工艺壁垒。CNC自制件从40元升至300–450元的弹性测算，关键变量是单机用板数量与产品结构，若TPU项目用冷板量低于预期，价值量提升逻辑将打折扣。横向看，液冷赛道2026年仍处于"订单追产能"阶段，行业贝塔大于个股阿尔法，建议跟踪Q3单月产值、富士康正式供应商代码落地时点、CNC设备到货进度，以及奇宏月度拉货数据。定增3亿元虽额度不大，但若Q4产能利用率突破80%，则2027年再融资概率显著上升，构成下一轮催化。