2026年下半年及以后十大策略主题

【DeepFocus 视角 · 深度独家点评】 这份报告的真正价值不在罗列十条主题，而在于它承认了一个被多数买方回避的事实：传统宏观指标对资产价格的解释力正在失效，AI资本开支与S&P 500财富效应构成了一个自我强化的反馈环——这是看多逻辑的核心前提。但前提本身藏着最大变数：一旦AI capex增速从1Q26的近70%掉头，哪怕只是降到30-40%，超大规模云厂商的盈利上修链条就会断裂，S&P 500 7,800的目标价立刻显得乐观。报告把"ERP已降至后危机新低"轻描淡写带过，这恰恰是空头最锋利的刀——历史上ERP压缩到当前分位后，12个月内股票相对债券的超额收益几乎全部转负，债券收益率只需再上50-75bp就可能触发风险资产的负反馈。 报告对"非银+融资市场"风险着墨偏少，这是显著的低估。当货币基金、私募信贷、对冲基金杠杆成为新的系统性节点，传统央行通过银行体系传导流动性的老办法就会失灵，2020年3月那种"一切同时去杠杆"的场景可能以更隐蔽的方式重演。零售资金占比上升被包装成"财富效应利好"，但同一枚硬币的背面是：当标普500下跌5-10%，被动赎回+401(k)默认通道的资金反向流出，会把技术性回调放大成趋势性回撤。 放在更广的格局里看，"美国例外论+美元偏强"与"国际股市跑赢美股"的组合是有内在张力的——除非美债利率下行或美元温和走弱，否则国际资金很难系统性增配欧亚权益。报告对韩国KOSPI 12,500的目标隐含了三星电子、SK海力士等AI内存链的强假设，但半导体周期的下行风险（哪怕只是库存周期反转）就能让该目标打七折。横向对比高盛的"美股集中度风险"和摩根士丹利的"盈利集中于七巨头"框架，摩根大通这份报告对集中度的警示偏温和，显得更乐观。 最该跟踪的指标按优先级排序：①超大规模云厂商季度capex增速，一旦跌破同比30%即触发逻辑松动；②标普500前十大成分股市值占比与零售资金净流入（被动ETF）；③10年期美债收益率与ERP分位数，突破4.75-5.0%区间要立刻警觉；④非银机构杠杆率与回购便利使用规模（来自Fed H.4.1）；⑤韩国KOSPI外资净流入与半导体出口同比；⑥伊朗-以色列地缘事件窗口与油价波动率（OVX）；⑦2026年11月美国中期选举前的财政与关税政策时间表。任何一项出现显著恶化，就应重新评估S&P 500 7,800目标的可达性。