大摩闭门会-市场观点-全球利率政策辩论

这份闭门会纪要的价值在于把四家央行（Fed/ECB/BoJ/PBOC）的政策约束一次性摆清楚，但作为买方视角需要警惕三个被低估的点： 第一，**「全球需求韧性」这一假设本身是反逻辑的**。报告把欧洲加息合理性和中国出口企稳都挂在「全球需求韧性」之上，但这正与美联储担心的「需求被低估→通胀全面回升」是同一件事情。如果全球需求真有韧性，Fed的加息风险会同步上升，欧央行的「中性加息」和中国出口支撑可同时成立；但如果需求其实在Q3-Q4出现见顶回落（日本消费已弱、中国内需已弱是关键信号），那报告中三条利好逻辑（欧央行中性化、中国出口、日本慢加息）会一起反向。读者需要紧盯美国零售、欧洲PMI、中国地产销售这三个同步指标。 第二，**中国2万亿财政的「存量重分配」与「新增」是两回事**。报告强调是「现有预算框架内充分利用资金」而非「出台全新刺激政策」——这意味着对地产、消费的直接拉动有限，基建受益最直接，但对总量GDP的弹性没有市场期待的那么强，4.5%的全年目标大概率是「刚好达标」而非「超预期」，对应A股基建链是一次波段而非趋势性机会。 第三，**欧央行1.75%-2.5%中性区间被市场普遍接受，意味着利率顶部有限**，但叠加2027年三大选举的利差风险，意大利-德国10年期国债利差是判断欧债危机的最敏感单一指标。每扩大50bp对应意债融资成本实质性恶化。 关键跟踪指标与催化剂时间线：①每月CPI（尤其是核心商品和住房分项）；②OPEC+会议与中东地缘对布伦特的扰动；③2026年9月、12月FOMC；④2026年12月、2027年6月日央行决议；⑤2027年法国、意大利、西班牙选举周期；⑥中国每月基建投资增速与财政存款变动（判断2万亿是否落地）。最关键的敏感性变量只有一个：**布伦特原油突破90美元并持续**，将同时打破Fed宽松叙事、推升日本通胀压力、对中国形成输入性PPI压力——这是四家央行路径同时被打乱的最大尾部风险。