微软公司

稻草财经 AI 研报速读 · 来源：海外投行 · 2026-10-28

一句话看懂：Azure同比增48%、Q2指引维持49%-50%，商业模式向按量计费拓展，资本支出452亿美元支撑产能扩张。

稻草财经视角 · 独立逻辑线拆解

1. 整体财务表现：营收与利润率双高

事实：本季度公司营收达到923 亿美元，同比增长19%。毛利额同比增长17%，毛利率为68%。

2. Azure与云业务：48%高增与49%-50%指引

事实：Azure 营收超出市场预期，同比增长48%，主要由代工业务及CPU 货币化效率提升驱动

3. Copilot与商业模式向消耗型付费转型

事实：DAU 环比增50%、同比超5 倍，5 万席位以上大客户数同比增超8 倍

4. Foundry、数据层与统一上下文体系

事实：Foundry 平台正成为公司增长的核心引擎，其付费客户数已超过12 万家，营收同比增长超过两倍

5. 自研模型与基础设施投入

事实：MAI Base 2 的预训练，其训练计算效率提升了4 至12 倍

6. 设备与消费业务：Windows OEM承压

事实：Windows OEM 营收同比下滑27%，受Win10 停服高基数、渠道去库存及PC 需求疲软三重压力影响

核心逻辑

本季度核心判断是AI需求推动Azure及平台业务加速：Azure增48%由代工业务、GPU集群效率提升和单Token营收提高共同驱动，Q2指引49%-50%的信心来自已实现的全栈效率优化，但存在部分供应顺延至下半年和部分代币定价不确定性两个前提性变量。消耗型付费转型已见初步验证，但编码以外领域推进速度公司预计相对放缓。

主要风险

Windows OEM三重压力：受Windows 10停服高基数、OEM及渠道去库存、PC市场需求疲软影响，营收同比下滑27%，且库存水平仍处高位
Azure供应顺延与代币定价不确定性：部分原定于第二季度交付的供应已顺延至下半年，且部分代币定价存在不确定性
商业订单高基数波动：商业订单金额按固定汇率同比下滑11%（财报口径下滑12%），受上年大额Azure订单基数影响，此类订单入账时点将导致订单规模大幅波动
M365销售执行疲软：M365 E3及独立SKU销售执行疲软部分抵消了增长，商业付费席位同比增5%的增速受此影响

展开完整深度解读（报告综述·更多利好与风险）

报告综述

材料为微软公司2027财年第一季度财报电话会纪要（标注日期20261029）。本季度公司营收923亿美元，同比增长19%；营业利润同比增长21%，运营利润率同比微升至50%；每股收益4.89美元，同比增长18%。微软云业务营收639亿美元，同比增长30%；Azure营收同比增长48%，其中代工业务营收增长超两倍，下一季度Azure固定汇率增速指引为49%-50%。商业模式正从席位订阅向消耗型付费拓展，按量计费Copilot客户数同比增长超75%。资本支出达452亿美元，约四分之三用于CPU/GPU等短期资产；本季度新增24座数据中心，经营现金流580亿美元，自由现金流186亿美元，向股东返还102亿美元。

其他风险

Azure销售结构与云毛利率下滑：运营利润率提升被Azure业务销售结构变动部分抵消；微软云业务毛利率同比下滑至66%

本文为稻草财经对海外投行公开研报的 AI 解读与整理 · 解读置信度 90%，不含研报原文；完整跟踪与实时行情请在稻草财经终端查看。