阿里巴巴：AI驱动云业务增长加速，迈入更快增长阶段

1. AI驱动云增长加速

事实：预计云收入增速2QFY27达51%、FY27-28e维持50%+，FY27e云收入2392亿元；数据中心目标2032年扩至20GW（现约45GW）

传导：AI相关订单管线增强收入可见度→云增长加速并可持续50%+→提价支撑利润率扩张以抵消折旧上升

影响：阿里巴巴云业务收入与利润上修

验证：季度云收入增速与调整后EBITA利润率；FY28/FY29e云收入增速50%/34%

2. 云+AI apps盈亏平衡与盈利上调

事实：云及AI labs与应用合计EBITA预计12月季度盈亏平衡；FY27-29e盈利上调3-6%，FY27e调整后EBITA上调6%至1273亿元

传导：模型训练效率提升、优化AI营销支出→亏损收窄至盈亏平衡→叠加云利润改善驱动整体盈利上修

影响：阿里巴巴盈利预测与目标价上调

验证：12月季度合并EBITA是否实现盈亏平衡

3. 电商韧性与即时零售减亏

事实：9月季度预计CMR下滑4%（剔除记账规则影响+1%），即时零售亏损由去年同期370亿元收窄至约100亿元；近场国内电商利润率可改善

传导：营销成本优化对冲CMR疲弱→国内电商盈利改善；即时零售份额防守下亏损收窄→支撑利润复苏

影响：阿里巴巴电商分部利润改善

验证：9月季度即时零售亏损是否收窄至100亿元以内；CMR同比

4. SOTP估值解锁潜力

事实：SOTP情景估值合计5060亿美元、每股204美元，对现价107美元隐含90%上行，云贡献37%估值；DCF目标价174美元

传导：云业务FY27e收入40%以上增长+长期利润率上行→SOTP分部估值显现重估空间

影响：阿里巴巴估值重估（情景假设）

验证：云收入增速与利润率兑现情况

• 云收入增速预计FY27e 51%起加速，FY28e前维持50%+，订单管线增强可见度
• FY27-29e盈利上调3-6%；云及AI labs/apps EBITA预计12月季度盈亏平衡
• 目标价由172升至174美元，隐含63%上行；SOTP情景隐含90%上行、云贡献37%估值
• 即时零售亏损预计9月季度收窄至100亿元以内（去年同期370亿元）

• 因欧盟关税影响菜鸟及国际电商增长，下调FY28e营收2%
• 9月季度CMR预计下滑4%，All others收入因欧盟关税下降18%至280亿元
• 风险：市场份额流失加速、利润率与竞争压力、监管风险、经济放缓、地缘政治风险
• 自建算力资本开支密集：FY27e约2450亿元、FY28e约2710亿元（上行风险有限）

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