全球市场：美国国债收益率上升的驱动因素

1. 政策利率预期上修是长期收益率上行主因

事实：年内1年期前瞻短期利率共识预期上移约125bp，折合约55bp长期远期，占累计涨幅70%；10年期口径政策路径贡献80-85bp

传导：能源冲击触发鹰派重定价→劳动力市场稳定与增长韧性强化→政策预期上修→长期收益率走高

影响：原文未提及

验证：原文未提及

2. 估值偏离公允值

事实：5y5y UST报5.5-5.6%，高于G10框架公允值40-50bp，接近1个标准差的低估

传导：突破5%中段区间后估值缺口明显扩大→前端市场定价显著比调查预期更鹰

影响：原文未提及

验证：原文未提及

3. 仓位与负凸性放大涨幅

事实：FPI当前得分-2，基金久期低配达历史上随后3-6个月收益率倾向下行的极端水平；9月以来MBS对冲约需600亿美元10年等价支付，期货多头需卖逾100-150亿美元10年等价

传导：收益率上行→负凸性持有人被动偏空→放大抛压；但MBS指数凸性已近零、CTD切换风险不再偏向上行→后续抛售中放大效应应小得多

影响：原文未提及

验证：原文未提及

4. 做多久期的交易表达

事实：维持年底10年期4.75%预测；若当前收益率维持，金融条件对增长的拖累将从0.2pp升至逾0.5pp；建议收10s30s蝶式中的10年、偏空深度上行尾部波动，构建多头可能需数月利好通胀消息累积

传导：增长乐观或能源风险缓解→收益率快速下行；否则需底层通胀数据持续温和→逐步支持做多

影响：原文未提及

验证：能源风险、信贷利差走阔、底层通胀消息的累积

• 5y5y远期高于模型公允值40-50bp，接近1个标准差低估；基金久期低配达历史上随后收益率走低的极端水平
• MBS指数凸性约零，CTD切换风险不再明显偏向上行，负凸性在进一步抛售中作用应小得多
• 维持年底10年期4.75%预测；当前收益率将使金融条件拖累从0.2pp升至逾0.5pp，构成自我纠正机制
• 基准判断通胀压力受控、前端定价过鹰，曲线各段存在风险溢价；信贷利差走阔为收益率上行提供刹车

• 若能源风险未解且增长风险低迷，年底10年期4.75%预测存在上行风险
• 能源仍是每日利率波动的重要来源，收益率与能源价格正相关性削弱美债对冲价值
• 构建多头可能需数月良性底层通胀消息累积，缺乏催化时收益率或维持高位

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