中国科技—光通信专家会：光模块市场规模 翻倍至三倍，InP 需求强劲-China (PRC)

【DeepFocus 视角 · 深度独家点评】 ① 核心逻辑的三个支柱与潜在裂缝 这篇报告的投资逻辑链条是「AI算力爆发 → 800G/1.6T/3.2T光模块升级 → 上游EML/CWL/DSP/InP短缺 → 中国厂商沿价值链国产替代」。三个支柱里，**最坚硬的是需求侧**——报告里专家明确给出了2026/2027/2028逐年的供需缺口数字，800G缺30%、1.6T缺30%以上、3.2T更夸张，且供给瓶颈不是模块组装本身而是上游三类高端芯片。这意味着即便整机厂短期承压，价值链上游的卖方议价权更强、利润弹性更大。**最脆弱的是供给侧**——报告反复强调EML的高速率版本(200G以上)和DSP仍由AVGO、Marvell等海外IDM垄断，源杰科技(688498)2H26才进入量产，天通/华工/Si-Epi等CW激光器还在追赶，这部分国产替代的"时间表"非常陡峭，任何流片延期或良率问题都可能让节奏整体后移半年到一年。 ② 报告回避或低估的反方视角 第一，**康宁Glass Bridge的影响被报告判定为"高估"，但这一判断本身存在bias**——报告承认该技术会降低dFAU精度要求、减少对光纤的需求，但同时指出"仅支持1D传输、无法支撑NVDA/TSMC的3D垂直耦合"。问题是，光模块需求量最大的恰恰是叶脊(spine-leaf)短距互连，2D/1D场景覆盖面积极广，FAU/光纤需求被压缩对天孚通信(300394)、太辰光这类厂商的冲击可能比报告承认的要大。第二，**SiPh份额假设过于线性**——报告给出1.6T时代SiPh占60%，但SiPh的良率与良率稳定性对8 lane × 400G这种高集成方案仍是工艺瓶颈，若良率不及预期，EML方案会反向占据更高份额，对源杰科技反而是利好。第三，**海外大客户的tape-out节奏掌握在英伟达/AMD/Broadcom手里**，而非模块厂，分析师要做的是跟踪NVDA每代GPU的serdes规格更新——这是预测1.6T/3.2T渗透斜率的真正先行指标，报告没有展开。 ③ 估值与当前位置的修正 报告发表于2026年7月，对应当前AI光模块板块已经历了2024-2025年的两轮估值扩张。Innolight(300308)、DSBJ(002384)的市场预期已经price-in了大部分1.6T成长性，相对A股电子板块的估值溢价在50-100%区间。这意味着**边际增量主要来自未被充分定价的二线标的**：天孚通信(300394)在无源器件环节、云南锗业(002428)在InP衬底、源杰科技(688498)在EML国产化第一梯队。投资节奏上，2026Q4到2027Q1是关键观察窗——届时源杰200G EML量产爬坡、Innolight 1.6T大客户订单确认、AVGO财报中EML/DSP出货指引若维持"紧缺"措辞，将形成三重共振。 ④ 关键敏感性：哪个变量一动结论就崩 最敏感的变量是**AI capex的可持续性**——具体到1.6T模块ASP能否守住。报告假设1.6T ASP稳定在600-800美元区间，但参考DDR/HBM历史，一旦供需缺口收窄(比如2027H2若3.2T加速出货挤压1.6T份额)，模块ASP会在6-9个月内回落20-30%，届时Innolight毛利率可能从30%+回落到20-25%。第二个敏感变量是**InP衬底价格**——云南锗业若涨价超预期，下游模块厂成本端承压，但反过来会加速纵向一体化(Innolight、源杰都在布局InP)。第三个是**地缘**——报告说中国控InP全球70%产能，若美国把InP衬底列入新的出口管制清单(类似此前对GaN的做法)，短期反而强化国产替代叙事，但长期会抑制海外大客户使用中国InP的热情。 ⑤ 横向参照 与2023-2024年那一轮"高速光模块"周期相比，本轮(2026-2027)有两个根本差异：(a)需求驱动从"电商/数据中心常规扩容"切换到"AI训练集群"，需求刚性远高于上一轮；(b)瓶颈从"模块组装"前移到"上游高端芯片"，价值链利润分配上游化——这对A股投资者是双刃剑：A股龙头Innolight/Eoptolink仍卡在组装端，真正暴利的EML/InP上游环节目前只有云南锗业、源杰科技是纯标的。对标海外，Coherent、Lumentum在2024-2025年的毛利率反弹幅度(从25%回到45%+)可以作为本轮EML主线的估值锚。 ⑥ 需要重点跟踪的指标与催化剂 **经营指标**：Innolight/DSBJ季度营收同比、1.6T出货占比、毛利率；源杰科技200G EML月度产能爬坡数据、海外客户验证节点；云南锗业InP衬底ASP与出货量；天孚通信FAU业务占比及Glass Bridge影响下的订单变化。**财报科目**：重点关注模块厂的"存货周转天数"——若存货周转连续两个季度下行、应收账款天数持平，说明真实需求强劲，提价可期；反之则需警惕渠道压货。**行业数据**：LightCountng季度OT市场报告、Coherent/Lumentum季度业绩中EML出货指引、AVGO/Marvell在投资者交流中关于DSP backlog的表述。**关键事件时间线**：2026Q3 NVIDIA Rubin架构GTC细节、2026Q4 OCP Summit上各模块厂的1.6T demo、2027Q1 Lumentum/Coherent业绩说明会的EML产能展望、2027H1 Innolight/DSBJ 3.2T OT小批量出货节点。**风险触发器**：若2027Q2英伟达下一代GPU推迟，或任何一家头部CSP下调2027年AI capex指引，整个OT景气的"翻三倍"叙事就需要向2028年延后，板块短期回撤20-30%是大概率事件。