中国互联网：2026年二季度总结与下半年展望-AI与非AI业务前景之争
一句话看懂：2Q26整体疲弱，2H26 AI与非AI业务前景分化，看好Tencent/BABA/PDD/PDD/YMM/Meitu。
核心逻辑
中国互联网板块2H26走势由AI资本开支与非AI宏观需求两条主线角力决定。AI端，企业加大capex以开发更大模型并通过open platform变现，短期推高token成本压制利润率，但管理层将之视为长期增长引擎；非AI端，宏观疲弱与广告/电商/旅游需求平淡形成压制，促使资金在9月保持观望，直到Alibaba Cloud Apsara大会（9月22-24日）与10月preview season提供新催化。
关键利好
- 板块YTD -19.8%、多数标的2026E PE低于10x，Citi认为估值已具吸引力（ex-cash基础上）。
- Tencent维持Buy与HK$765目标价，WorkBuddy/CodeBuddy生产力场景与Weixin/Xiaowei AI agent构成长期增长引擎。
- Alibaba维持Buy与US$190/HK$189目标价，AI+Cloud连续九季加速，FY1Q27 AI相关季度收入Rmb12.4bn、年化Rmb49.5bn，目标2031年外部云收入US$100bn。
风险与需要留意的地方
- 中国互联网板块YTD -19.8%，弱于日本+15.6%、印度+1.5%、韩国-9.9%及SEA -23.2%，KOSPI同期+62.2%。
- Tencent 2Q26 capex大增导致自由现金流转负，AI capex短期损害盈利能力。
- 广告/电商/本地服务/旅游2H26E受宏观疲弱及广告向AI高交互形式转移拖累，增长平淡或下滑。
机构评级与目标价
| 机构评级 | Tencent Buy TP HK$765；Alibaba Buy TP US$190/HK$189；Meituan Buy/H TP HK$120；PDD Buy TP US$136；YMM Buy TP US$14；Meitu Buy/H TP HK$7 |
| 目标价 | Tencent HK$765；Alibaba US$190/HK$189；Meituan HK$120；PDD US$136；YMM US$14；Meitu HK$7 |
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