国产算力崛起一-景气加速-坚定看多

【DeepFocus视角】报告核心前提是"国产设备景气斜率不被海外周期打断"，其脆弱点在于：北美与中国台湾头部晶圆厂资本开支若明显回落（最敏感变量），国内Fab虽扩产但订单弹性会被压缩，传导链条自下而上下行。建议盯紧中芯国际、华虹、长鑫存储季度招标数据与北方华创、中微公司在手订单/合同负债同比，这是景气兑现最先行指标。其次，长鑫IPO定价及上市后流通盘大小直接决定供应链（汇成股份、富创精密等）的情绪定价，需观察网下询价区间与战略配售比例。横向看，2020年中芯国际回归A股后板块先行消化抽血、再创新高，本次路径有望复制但波动率会更大，因为当前A股半导体估值已不便宜，赔率低于2020年。报告未充分讨论的风险：①美国对14nm及以下设备/零部件出口管制的边际收紧概率；②国内Fab良率与产品认证节奏可能延后设备收入确认；③零部件环节应收账款长、扩产周期长，存在估值与业绩错配。读者应跟踪：北方华创/中微单季营收同比、刻蚀/薄膜沉积国产化率、长鑫存储供应链招标份额、沪硅产业/雅克科技等材料公司毛利率拐点。