澜起科技：持续强劲需求推动二季度业绩超预期

【DeepFocus 视角 · 深度独家点评】 第一，多头叙事的脆弱性。报告高度依赖一个关键传导：DDR5渗透+AI Capex双轮共振。模型给出19.3%的中长期增长率和4%的永续增长率，本质是假设澜起能从RCD（市占率全球领先但单价受周期性影响）扩展到PCIe Retimer、CXL等高ASP新品。从产品矩阵看，澜起的DDR5 RCD（第二代/第三代）已基本完成量产爬坡，但真正决定2027年EPS能否兑现6.40元的，是PCIe 5.0/6.0 Retimer在中国AI服务器白盒/ASIC方案中的实际份额。这部分目前尚无第三方数据可验证，属于"信仰型假设"。 第二，韩国反垄断调查的真实杀伤力。韩国公平交易检察官办公室的现场取证在历史案例中通常意味着3-12个月的正式调查期。澜起是全球DDR5 RCD事实上的双寡头之一（与瑞萨/IDT系），韩国市场（指向三星、SK海力士等DRAM厂客户）对其RCD规格定义与定价至关重要。即使最终无实质处罚，期间任何"暂停报价""延期认证"的传言都会对当期出货节奏构成实质冲击，而MS在估值假设中并未对此计提任何折扣——这是报告最明显的预期差缺口。 第三，盈利质量需打折扣。报告明确披露扣非净利润仅7亿元（同比+27%），而报表净利润12亿元（含投资收益、政府补助、公允价值变动等约5亿元）。2Q报表利润同比+82%，但扣非只+27%，市场若按扣非口径重新锚定PE，2027年隐含估值会从32倍被动抬升到45倍以上，估值切换空间被压缩。这意味着股价对2026年下半年"扣非利润也跳升"的兑现度非常敏感。 第四，宏观与资金面修正。当前人民币汇率走势、A股科创板半导体板块拥挤度、外资在A股半导体板块的持仓占比都处于较高位置，叠加韩国事件这一短期催化剂未明，澜起在接下来1-2个月的股价弹性大概率向"事件驱动+订单数据验证"收敛，而非趋势性单边上涨。港股6809.HK相对A股通常存在折价，回购仅限A股，对港股估值修复传导有限。 第五，建议跟踪的关键指标：①公司每月经营公告（若无则看季度）中对韩国调查进展的披露；②三星/海力士DDR5出货量及DDR5在DRAM总产值中的占比；③国内AI ASIC厂商（如昇腾、寒武纪、壁仞等）的Retimer BOM清单；④澜起新互连芯片季度营收占比；⑤扣非净利润增速能否在2026Q3-Q4与报表利润增速收敛；⑥A股科创板半导体ETF资金流向。 第六，与同业横向参照：瑞昱、谱瑞等台系厂商在PCIe Retimer节奏上可能领先澜起1-2个季度，这构成对2027年市占率假设的关键反证。同时兆易创新、北京君正等A股可比公司多以存储/MCU为主，业务模型差异较大，不可直接套用估值。澜起的真正估值锚仍是其全球RCD寡头地位+AI服务器互连芯片增量。