AI投资再迎抄底良机

第一，这份报告的核心前提建立在三个假设之上：①全球Hyperscaler（谷歌、Meta、亚马逊、微软、OpenAI/Anthropic）资本开支持续扩张；②中国国产算力替代加速；③光模块供给持续紧张。这三条假设中，第一条最关键但也最脆弱——如果7月底至8月Meta、谷歌财报中任何一家给出弱capex指引，板块短期就会再承压；报告用OpenAI一家年化收入已达五千亿美元来论证持续性，但这是头部公司的孤证，行业的真实商业化进展仍要看Agent能否跑通付费闭环。 第二，报告可能低估的风险有三：其一，光模块的产能瓶颈并非不可解——中际旭创、新易盛、天孚通信本身就在大幅扩产，2026下半年800G/1.6T放量后供需缺口可能比预期更快收敛；其二，国产算力替代叙事虽好，但实际出货量与美国GPU（H100/B100/B200/Rubin）仍差一个数量级，寒武纪、海光信息的业绩弹性极大程度上取决于政府采购节奏；其三，晶圆代工涨价逻辑成立，但中芯国际、华虹半导体历史利润弹性不如设计端，估值修复空间有限。 第三，与历史可比周期对照：2025-2026年的AI基础设施热潮与2018年云资本开支周期有相似之处，但本轮多了'主权AI'和'国产替代'两条独立逻辑（中国市场），所以A股AI标的的β可能比美股更陡、波动更大。读者需注意，报告所谓'年内最后一次最佳抄底'更多是节奏判断而非估值判断——如果Q3财报季出现任何一家巨头capex下修，这个节奏判断就会被推翻。 第四，敏感性最强的变量是Meta 7月底的capex指引：只要给到2026全年700亿+且2027继续增长的数字，光模块与CSP链条就会重新定价；其次是英伟达Q3出货指引和Rubin架构价格点；再次是国内信创采购订单落地节奏（中芯国际、寒武纪业绩兑现的关键）。 第五，给读者的跟踪清单：①每周三公布的Token消耗量环比；②每季度的Hyperscaler capex；③中际旭创/新易盛的800G/1.6T出货占比；④中芯国际N+2/N+3制程产能利用率；⑤寒武纪、海光信息在政府/国企订单中标公告；⑥国家大基金三期投资方向披露。Q3催化剂时间窗集中在7月底-8月初美股财报、9月英伟达GTC可能的Rubin新进展、以及年底前国产算力集采落地。