摩根士丹利：MiniMax ARR大超预期，毛利率受一次性因素影响
内容摘要
▍核心结论：ARR大超预期，上调年底预测 管理层表示8月ARR已突破8亿美元，超过大摩6亿美元的预期。大摩将年底ARR预测从10亿美元上调至13亿美元，重申超配评级。ARR中toB占80%、toC占20%。 ▍ARR驱动因素 M3文本模型、H3视频模型的快速采用及商业化执行改善推动ARR增长：1）平台稳定性更强、TPS更高，支持生产级部署；2）从编码和Agent场景扩展到更广泛的办公生产力场景；3）行业定价上调后的有利竞争格局；4）8月起H3增量贡献。管理层对年底ARR超10亿美元（人民币口径）有信心，M3.1、M3 Pro和H3.1发布带来进一步上行空间。 ▍毛利率：发布相关逆风2H26缓解…
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