中国股票策略-科技股抛售潮之后“政策托底”显现，2 季度业绩将是催化剂

这份报告把"国家队救市+2季度业绩"两条线串成主线，逻辑清晰但隐含几个值得拆解的关键前提。 第一，"政策托底"的持续性。600亿ETF回购是"被动响应"，并非系统性平准基金，其体量相对A股流通市值杯水车薪；真正决定中期走向的是7月政治局会议是否给出消费/地产/财政方面的增量政策。如果会议只重复"稳预期"而无实质工具，2季度业绩兑现完毕后指数可能再度回到"业绩真空+流动性边际转弱"的尴尬地带。换言之，托底是"止血贴"，不是"生长素"。 第二，AI链业绩的可持续性。报告突出半导体设备70%预增、IT硬件EPS+72%等数据，但需要注意两点：一是预增公告本身有选择性披露偏差，业绩低于预期者不公告；二是全球AI算力链估值已计入了未来2-3年Capex的"确定性"，中际旭创、澜起这类光模块/内存接口标的若三季报毛利率因海外ASIC分流而下滑，市场会用DCF折现而非同比增速来定价。此外，腾讯、阿里2026年Capex合计上调至数千亿级别，但EPS同步下调——市场要在"现在砸钱、远期变现"和"现在就要利润"之间选边，这是该报告着墨偏少的核心矛盾。 第三，结构性分化远比"全面业绩回暖"复杂。报告同时承认房地产拖累（家具营业利润-59%）、消费高基数（汽车利润-20%、可选消费EPS-6.9%）的现实，这意味着指数层面的+15.7%净利增长高度依赖少数板块（IT、工业、能源材料、金融），沪深300等权重指数的"体感"可能比绝对涨幅更弱。对于主动型管理人，真正的Alpha在选股而非Beta。 第四，相对估值的横向坐标。当前MSCI中国前瞻PE约11-12倍，看似比标普500（22倍）便宜一半，但需扣除ROE差距（中国大盘股ROE约10%，美股约18%），再考虑地产/银行占比偏高带来的"价值陷阱"折价，估值修复空间更接近20-30%而非翻倍。报告的100点目标对应约16%的隐含上行，乐观情景24%，与历史牛市周期相比偏保守，这是合理选择。 第五，关键跟踪清单：①7月底政治局会议公报中的财政/消费/房地产措辞；②8月中报季中际旭创、澜起科技、北方华创、中微公司的毛利率与订单能见度；③腾讯、阿里Capex节奏与AI云收入同比是否维持80%+；④A股两融余额能否站稳2.8万亿、ETF净申购是否持续为正；⑤韩国杠杆ETF去杠杆完成度（已75%）对北向资金情绪的传导；⑥房地产销售面积同比何时转正——这是消费/家电板块能否见底的前置信号。 总体看，报告的基准判断"业绩驱动型慢牛"成立概率较高，但路径不会平滑；非AI首选的中国银行-H、中金公司-H、信达生物、比亚迪-H、华润置地反而在波动市中提供更稳的回报来源，与AI仓位形成对冲是更优解。