国产算力-三支箭-芯片-FAB-超节点

研报的核心论点建立在三个隐含假设之上，而这三点恰恰决定了行情的持续性。**第一，需求端假设**——BAT资本开支从647亿元向更高量级攀升的趋势必须持续，但需注意：阿里3800亿、腾讯Q1 312亿这类指引中有相当一部分是IDC机房与电力基础设施，真正的AI芯片采购占比可能仅30-40%；若2027年云厂商Capex因ROI不达预期出现单季环比下滑，对中芯国际、寒武纪等中游环节的业绩杀伤力将远超市场预期。**第二，份额假设**——国产AI芯片40%份额是出货口径而非算力口径（按总算力TOPS可能不到25%），且这一份额建立在昇腾910C大规模交付之上，一旦华为体系内部消化加速（自用比例从30%向50%提升），寒武纪、海光等独立芯片厂商面对的'外部可获取市场'反而可能收缩。**第三，技术假设**——超级节点Scale-Up网络将'Scale-Out八卡服务器性能提升30%'是相对值而非绝对值，Kimi K3 800+专家的MoE架构对All-to-All带宽的需求是边际递增的，2027年若模型架构再迭代（如Mamba/混合架构），当前Scale-Up架构的代际优势可能被打折。**空头视角**：研报对'博通交期过长'作为国产替代催化过于乐观——博通的瓶颈是CoWoS封装而非设计能力，国内厂商如燧原、盛科的真实卡位是低端端口（51.2T），51.2T以上仍被博通/Marvell垄断；中芯国际2026Q2毛利率指引的'环比+1-2pp'包含成熟制程涨价贡献，先进制程的实际盈利能力被掩盖。**横向参照**：可对照2019-2021年半导体国产化行情，中芯国际从40元到70元的行情仅持续两个季度，原因是需求侧（手机/家电成熟制程）很快见顶；本轮算力国产化的不同在于需求侧是B端长周期Capex，但同样需警惕估值先行、业绩滞后的'季报兑现杀'。**建议跟踪指标**：①每月BAT Capex披露与Q3指引；②芯原股份季度订单环比增速（>30%为强信号）；③中芯国际N+1/N+2制程良率与产能爬坡数据；④阿里/字节白盒超级节点招标公告中交换芯片中标份额；⑤华为升腾950PR/960在外部大客户（非华为云）的导入进度；⑥寒武纪思元590毛利率与库存周转（验证是否进入良性放量）。