乐舒适

这份报告的核心叙事是"非洲基本盘+拉美复制+资产注入"三段式，但每个环节的关键假设都需要冷静拆解。 第一，非洲基本盘看似稳固但高度集中——肯尼亚+加纳两国就贡献35%收入，两地净利率虽达21%但前提是当地本币升值、美元结算价被动抬升；如果未来加纳塞地或肯尼亚先令转入贬值通道（历史上两者均出现过剧烈波动），业绩弹性会迅速反向。报告把2026H1利润预增>40%归因于"汇率升值"，这是双刃剑，投资者应跟踪加纳/肯尼亚外汇储备和通胀数据，而非只看公司单边业绩公告。 第二，拉美的"复制非洲模式"叙事存在低估。金佰利、Softys、秘鲁本土品牌已合计占据秘鲁80%-90%份额，乐舒适7%/3%的起点意味着从0到1难度远高于在非洲从20%到30%的份额提升；同时拉美消费者价格敏感度低于非洲，"质价比"打法的转化效率存疑。可参考对照组——Hayat Kimya（已在非洲排名第五）在拉美的拓展节奏，可作为乐舒适渗透速度的先行指标。 第三，3亿美元洗衣粉资产注入的隐含估值重估逻辑才是这份报告最大的隐性看点。洗衣粉业务注入若按2-3倍PS（市销率）计算可带来40-60亿港币估值增量，相当于现市值的20%-30%。但注入时间表、定价机制、业绩对赌条款都未明确，这是最大的非线性变量，需要跟踪港交所披露的关联交易公告。 第四，估值层面，18倍PE对应20%+复合增速看似合理，但若把2026年利润1.5亿美元中汇率升值的"一次性"贡献剔除（保守按10%-15%估算），可比PE可能落在20-22倍区间，性价比并不突出。建议跟踪三个关键节点：①2026年报中汇率影响的具体披露口径；②秘鲁工厂2026年下半年的产能爬坡数据；③洗衣粉资产注入的董事会预案公告。