黄金Q2总结与展望-黄金珠宝研究框架

报告核心逻辑依赖三个隐含假设：一是金价维持4000美元/盎司以上的中枢震荡，若美联储超预期鹰派或地缘风险骤降导致金价快速回落，存货增值与提价空间将瞬间消失，潮宏基毛利率扩张逻辑立刻证伪；二是消费结构持续向高附加值古法金、硬金倾斜，本质上依赖新生代消费者愿为设计与工艺支付溢价，若Z世代审美快速切换或克重回流黄金（年轻人在2024-2025已显现），潮宏基70%自研占比与4%研发投入构筑的护城河价值将大打折扣；三是黄金税改后散货中小商家加速出清，头部品牌线性受益，但若电商直播低价金饰再度规模化反扑或出现新的合规套利模式，集中度提升斜率可能不及预期。敏感性最大的是金价——价格每下跌5%，潮宏基存货减值与毛利率压力可能吃掉全年利润增速一半；其次是古法金占比与一口价产品提价幅度，这是毛利率从6%向8%迁移的关键。此外，报告低估了金价高位的负反馈：当金价突破1000元/克后，按克计价产品性价比改善，高工艺溢价产品需求边际走弱，2026Q1已部分显现。横向对比，老凤祥双位数套保比例虽牺牲弹性但抗风险，老铺黄金单品低克重高溢价的轻资产模式在金价剧烈期更具防御性，而潮宏基则是高Beta进攻品种。读者应重点跟踪：①月度社零金银珠宝增速；②上海金交所金价与黄金ETF持仓；③央行月度购金数据；④潮宏基季度同店增长与扣点（6%→8%目标）；⑤Q3七夕、Q4国庆春节旺季动销；⑥周大福、周大生季度同店及毛利率对照。