ptfe方案进展及硅微粉行业机会

本研报核心叙事依赖三条隐含假设：①PTFE方案2026Q4顺利通过并成为主流（报告承认南亚、罗杰斯进度落后，但未量化M10级碳氢PP替代风险）；②联瑞新材2027年技改至5000吨、2028年出货9000吨的产能爬坡曲线（前端设备2027H1完成，后段2026底，节奏紧且需客户同步认证）；③生益科技在PTFE方案中的份额维持（若台光、联茂率先量产则份额可能分流）。最被低估的风险是估值反身性——报告测算的1000亿市值建立在30倍PE和67%净利率上，对单价、份额、净利率任一变量±15%敏感度极高，2028年市场若出现需求降速预期，PE可能压缩而非业绩支撑。横向看，全球球硅由Admatechs、电化、龙森、新日铁垄断70%以上份额，Admatechs新厂2027底投产意味着2027-2028年是国产替代的窗口期，错过则格局重塑难度陡增。读者应重点跟踪：①联瑞新材季度产能利用率与产品结构（HBM/CCL占比）；②屹立胶粘剂并表后江苏汇迈的客户拓展节奏；③台光电子、联茂电子PTFE终端认证结果；④生益科技CCL出货量与PTFE方案配比；⑤Admatechs新厂投产时点。