如何看待债市的-不可能三角

报告框架的精妙在于把宏观利率约束、微观银行行为、资产配置轮动三层逻辑缝合,解释了2025-2026年长债利率创新低但期限利差纹丝不动的悖论。核心前提是央行不会重启QE,这一点在政策利率距1%下限仍有40bp空间下短期成立,但隐含假设是十五五期间经济平稳运行,一旦增速大幅下行或通缩加剧,央行被迫扩表购债的阈值会提前到来。银行账簿风险方面,15%资本亏损红线虽硬,但国内系统重要性银行可通过FVOCI切换、IRS对冲等手段规避,实际约束力可能弱于纸面。另外OCI账户市值波动直接影响净资产和资本充足率,这一传导链本身具有反身性——利率越下,OCI浮盈越多,银行反而更有动力偏多长债形成正反馈。利差难破40bp的判断需注意:如果央行意外降息或重启买断式回购投放长债流动性,或者保险等长久期负债端机构持续放量,40bp底线可能被突破。从大类资产视角看,当前轮动逻辑成立,但黄金白银已处历史高位、科技股调整幅度有限,一旦任一资产再创新高形成新的'锋利的矛',本轮债市行情终结的时点将显著早于市场预期。读者应重点跟踪:央行买断式回购操作量、地方政府专项债发行期限、保险资金30年国债配置规模、商品与科技股走势作为轮动信号。