思源电气：2026年上半年业绩会积极反馈；预计2026年下半年利润增长加速

这份研报的核心多空分歧，其实不在景气方向，而在景气兑现的时间节奏——买方最该追问的是2026H1的"积极反馈"究竟指的是收入端还是订单端。如果只是新签订单提速、而收入确认仍卡在交付周期，那么H2利润加速的逻辑就需要相当精确的产能利用率假设来支撑，我把这条作为第一个关键前提。第二个关键变量是产品结构：思源电气的毛利率并非线性向上，高压GIS/变压器景气时毛利率可观，但若低毛利的EPC总包或网外业务占比被海外大单推高，毛利率反而会拖累净利率，这也是报告里容易忽略的反方视角。从行业格局看，2026年特高压处于核准密集期，对思源、平高电气、许继电气、中国西电等头部是一次性集体红利，但真正拉开差距的是750kV以上高端GIS和海外EPC——思源在中东市场的卡位是其相对优势，但需要对照平高电气的国网系订单可见度，价格战风险不可忽视。节奏上，我建议把跟踪锚点放在三件事：①每季度国网/南网招标中GIS与变压器的量价；②公司中报里披露的海外在手订单与已确认收入比例；③取向硅钢、铜价的同比变化——三者任一出现反向信号，都比市场情绪更早预示H2利润加速度是否成立。