中国巨石：2026年二季度净利润同比增长74%，符合预期

把研报结论拆开看，几个关键点值得买方进一步追问。 第一，「AI材料股」标签是核心估值驱动，但证伪成本正在累积。研报用30x 2027E PE给目标价，逻辑是「从周期股向AI材料股切换」，但电子布本质上仍是工业品：一旦国内外织机产能（巨石自身+竞争对手）在2027年前后集中释放，Rmb10.2/平米的高价能维持多久是最大变数。买方应跟踪两个高频指标：①中材科技/泰山玻纤等竞争对手的电子布出货价与市占率；②AI服务器GPU出货量与高速PCB需求增速，一旦供需缺口收敛到5%以内，估值锚就得从30x迅速回归传统玻纤股的15-18x。 第二，毛利率从40%跳到44%的可持续性需要折扣定价。2Q26毛利率扩张有产品结构（电子布占比提升）和价格（涨价）双驱动，但研报对电子布单位成本没有披露——历史上玻纤行业的规律是涨价后6-9个月成本端会通过原材料价格传导部分吃掉利润。考虑到2026年纯碱和天然气价格走势不确定性，我对2027年毛利率维持44%持保留态度，更可能落在40-42%区间。 第三，杠杆和分红改善的信号意义被低估。净负债率从历史峰值下行到26%，分红率从40%提升到45%，这意味着公司从「扩产周期」进入「现金回收期」，ROE的可持续性会显著优于行业。如果buyside用DDM或FCFE估值，target price甚至可能高于Rmb88.50。但反过来，这也意味着公司未来新建产能的capex意愿下降，长期市占率扩张的故事变弱。 第四，横向参照——中材科技和国际复材是必看标的。研报对中国巨石是看多，但行业beta摆在那里：三家公司同涨同跌。如果中材科技或国际复材的2Q26财报显示电子布业务同样爆发但估值更低，那溢价的合理性就需要重估。 第五，催化剂时间线：①8月底-9月初的中期业绩说明会（管理层对电子布价量指引）；②3Q26财报（验证涨价是否在新增产能投放前继续）；③2027年Q1-Q2新增织机投产节奏；④AI服务器（CSP厂商capex）季度数据。建议每季度跟踪一次电子布均价和市占率，一旦环比向下，果断偏空。