中国AI行业-GLM-5.3和DeepSeek调价重塑能力-成本边界；上调智谱_MiniMax目标价，维持“增持”“_”“中性”评级
一句话看懂：看多智谱、看平MiniMax：智谱能力提升源自内生，护城河更稳。
解读综述
摩根大通上调智谱目标价至1,800港元、MiniMax至260港元，前者维持增持、后者中性。智谱GLM-5.3通过强化后训练推动能力上移，竞争力来自内生；MiniMax则受益于DeepSeek涨价带来的成本喘息及海螺H3的多模态期权，但仍需M3.1证明大模型定位。
速读 · 核心要点
- 智谱目标价上调至1,800港元，对应约20倍2027年50亿美元ARR
- 2026-30年收入预测上调6-10%，2028E营业利润转正至8.97亿元
- GLM-5.3在API定价不变下提升编程与智能体能力，推动采用率
- DeepSeek涨价为MiniMax带来短期成本竞争喘息
风险与需要留意的地方
- MiniMax M3在能力或性价比上尚未建立明确优势
- 字节跳动、快手等整合型平台在多模态价值捕获上更具优势
- MiniMax能否在帕累托边界重塑竞争力取决于未发布的M3.1
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