泡泡玛特

【DeepFocus 视角】该研报核心假设是海外与新IP能持续提供增量回报，前提是LABUBU等新IP能复制头部IP的长生命周期(类似过往的Dimoo等)。隐含风险在于：①IP生命周期短于预期可能导致库存与减值压力，潮玩IP消费更接近时尚品类而非经典内容IP；②出海虽增长快，但单店模型在欧美一线城市是否成立、租金人员成本是否吞噬毛利，研报未必充分拆解；③与万代、Sonny Angel、Be@rbrick等海外潮玩品牌竞争，文化壁垒待验证；④汇率与关税扰动；⑤关键追踪指标包括海外门店月度同店、海外渠道收入占比、新IP SKU的销量分布及季度毛利率走势(海外毛利率 vs 内地)。需重点关注后续海外店租/人力数据及IP授权/联名动向。