德赛西威

德赛西威的故事本质是"汽车智能化卖铲人":整车厂卷价格、卷智能化,谁都必须采购高算力域控,而德赛西威恰好卡位国产域控头部。报告隐含的关键前提有三个:一是自主品牌智能化军备竞赛持续,二是德赛西威在英伟达Orin/Thor方案上的份额不被对手(中科创达、经纬恒润、华为车BU生态)蚕食,三是规模效应能真正转化为毛利率抬升而非被价格战吃掉。前两点是变量,第三点决定利润弹性。报告对空头视角的覆盖偏薄:行业价格战的传导路径是"整车降价→T1(一级供应商)年降3-5%→毛利率压缩",德赛西威过去几个季度毛利率已经在25-26%附近波动,后续若IPU04等高端项目占比提升、ASP结构上移,毛利率才有望向上突破;反之若新势力客户砍单或转向自研(参考比亚迪自研域控、小鹏部分自研),份额风险不容忽视。放到行业格局看,域控赛道正从"硬件主导"转向"软硬一体+算法订阅",单纯卖硬件的估值天花板有限,德赛西威需要证明软件能力和数据闭环,这是当前研报较少着墨的中长期变量。敏感性方面,最关键的变量是IPU04/Thor平台出货占比——每提升5个百分点,对全年毛利率和净利率的拉动可能远高于收入端5%的波动。横向对照,经纬恒润、华为车BU生态(车BU独立后)、中科创达、东软集团各有侧重,德赛西威的优势在客户广度与量产经验,但在算法自研深度上仍有差距。建议读者重点跟踪:①每季度域控出货结构(IPU03/IPU04占比);②前五大客户集中度变化;③海外子公司营收与新签定点;④单季度毛利率绝对值与环比走势;⑤整车厂L2++/L3(辅助驾驶分级)量产时间表对域控需求的拉动节奏。