万物新生
一句话看懂：看多：以旧换新政策驱动+多品类与出海第二增长曲线打开，目标价6美元
核心逻辑
2025年3C补贴与京东/苹果(2030年续约)深度绑定推动1P业绩提速；多品类(黄金take rate约1.5%、奢侈品约12%)与"国内出口"出海复用量产门店网络为毛利打开空间；当前2026/2027年Non-GAAP PE为11/7倍，对应15倍调整PE估值6美元目标。
关键利好
- 2026Q2交易产品同比+11.6%、净利率升至2.4%，业绩超预期13%；门店2117家、拍拍商家同比+100%
- 京东合作续约至2030年，苹果官方以旧换新2024年贡献10.5亿元收入，经营利润率中位数
- 2030年二手手机回销市场规模1.4万亿元(CAGR约20%)，回收渗透率从5%向12%抬升
风险与需要留意的地方
- 国家补贴退坡风险：3C纳入补贴驱动短期高基数，若2026H2指引已保守，存在进一步降速可能
- CR5仅19%且闲鱼/转转未真正挤压，价格战尚未开打但中长期侵蚀份额与take rate
- 苹果新品发布节奏不确定，若iPhone延迟至2027春季将拖累Q3-Q4换机回收需求
机构评级与目标价
| 机构评级 | 跑赢行业 |
| 目标价 | 6美元 |
更多研报解读
- 中性偏多，AWS加速+Meta超指引，但谷歌算力瓶颈与亚马逊Q3零售偏高压制预期
- 看多：信贷结构调整驱动金融见底，电力出海与工业AI订单兑现
- 宏观中性：美国通胀回落但偏鹰，欧日央行仍可能再加息，中国财政加码2万亿托底GDP。
- 看多：设备与海外订单强劲，并表秦风气体+压缩空气储能打开第二曲线。
- 看多，眼科基本盘稳固+基因治疗与双载荷ADC驱动价值重估
- 看多老铺黄金：Q2盈利韧性超预期，PE仅8倍+股息率9%，估值修复空间逾50%。
- 看多：出口高景气叠加租金提价与贸易服务放量，估值重塑至700-800亿
- 看多：液态奶企稳+深加工放量+75%高分红，估值修复弹性凸显