国药控股
一句话看懂：中性偏多：零售+创新药驱动结构优化对冲集采压力，但毛利率仍承压
核心逻辑
2026H1营收2828亿元同比-1.13%，但零售+8.58%、国谈+26.8%/创新药+30%结构升级；费用率降至4.11%显控费成效；预计全年经营现金流转正、毛利率高于上半年，目标净利率2.5%-3%。
关键利好
- 医药零售收入186亿元同比+8.58%，经营溢利率升至3%，国大药房O2O双位数增长
- 国谈品种+26.8%、创新药+30%，各约450亿元规模，专业CSO成盈利结构优化核心点
- 器械SPD上半年新增35个项目，服务性收入+8%，高附加值供应链转型见效
风险与需要留意的地方
- 整体毛利率6.74%同比-0.37pct，集采扩面+价格治理+药品红黄标持续压制毛利
- 归母净利润34.04亿元同比-1.79%，经营活动现金净流出237.63亿元未回正
- 应收账款周转天数145天仍延长2天，若医院终端销售下滑超预期将拖累业绩
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