奕瑞科技

1) 报告最核心的看点是"节奏"而非"弹性"：奕瑞科技2026H1表观利润+21%与隐含+40%的巨大gap，源自可转债利息、汇兑、股份支付三类非经项目，合计侵蚀约8-9千万。关键是这些是已知的、可量化的、且2027年大概率消失的项目，意味着当前股价里2026PE是"被压低"的伪季报。2) 但这一弹性假设有两个隐含前提：①可转债须在2026年7月初完成强制赎回并转股(报告提到已执行)，否则财务费用口径会变；②汇率走势——上半年3300万汇兑损失已经发生，若全年人民币相对美元继续走平甚至小幅升值，则公司套保组合能不能完全对冲出口应收的汇率敞口，要打问号。3) 风险点：报告对毛利率"结构性下滑"轻描淡写，但硅基背板毛利率仅30%、远低于探测器60%和核心部件25%+，意味着随着合肥收入占比继续抬升，综合毛利率中枢可能从48%再向下移2-3个点；这对依赖毛利率扩张讲估值的逻辑构成挑战。4) 竞争维度：光子计数探测器赛道奕瑞科技确实处于第三方领先位置(SPECT用CZT仅Kromek一家供应商、GE/西门子靠收购自研)，但下游整机厂商集中度高(GE、Spectrum Dynamics等)，议价权不在奕瑞科技手里，需警惕下游整合后压价。5) 横向参照：相比国内同行(如康众医疗聚焦普放)，奕瑞科技已经完成"探测器→部件→方案→材料"纵向布局，类似海外万睿视的演进路径；但与万睿视市值/收入比8-10x相比，奕瑞科技市占率和技术含量更高，估值溢价是否可持续取决于PCCT能否如期2027年发布。6) 后续重点跟踪指标：①Q3 PCB方案签单金额与首批半导体检测订单客户；②可转债转股进度与财务费用Q3、Q4环比；③CZT光子产品2026年发布会的技术指标(分辨率、能谱)是否对标Kromek；④合肥子公司单季毛利率能否从30%爬升至40%(规模效应验证)；⑤汇率波动节奏与套保损益。