佳鑫国际

这份报告核心论点建立在钨精矿价50万元/吨的中枢假设上，但当前现货已达68万，意味着报告本身偏保守，留出了向上空间。关键变量有三：①钨价能否在68万高位持续——下游硬质合金约占钨消费65%，若光伏切割丝、硬质合金刀具需求转弱，价格回落到40万以下则净利打七折；②二期建设节奏——2027年才启动意味着2026-2027年产量增速只有约22%，市场可能阶段性失望；③地缘风险——哈萨克斯坦单一矿区+陆路出口至中国，物流与政策风险被低估。横向看，中钨高新(40倍PE)享有产业链下游高附加值溢价，章源钨业(28倍)享有全产业链布局，而佳鑫是纯粹钨矿股，估值理应介于原料股和加工股之间，11倍确实折价明显，但折价合理性部分反映了资源单一、地理集中、二期未投的折损。建议跟踪：1)每月海关钨矿砂进口量（已披露稳定800余吨/月）；2)长单钨精矿报价（亚洲金属网/安泰科）；3)2026年中期业绩8月公告，验证单吨净利是否超33万港元；4)二期可研与投资决议时间点。