韩国去杠杆进程更新

报告的核心前提是杠杆ETF去杠杆完成度约90%已至可接受水平，隐含假设是后续残余拆解不会引发系统性流动性危机。最大变数在于FOMC本周加息预期与美股集中度拆解（报告承认类似风险已在美股发生），若美股等权重继续剧烈补跌，韩国风险偏好修复路径将被打断。报告对韩国市场的低估值（5倍PE、5倍FCF）参照2025年危机水平，但未充分讨论韩国盈利下修风险——半导体板块占比高，三星电子与SK海力士合计权重极大，若存储芯片价格（DRAM/NAND）真如报告所说回归2027年初的AI前水平，三星电子与SK海力士利润将面临结构性下修，而非单纯估值修复。当前韩国市场是"估值便宜但盈利可能下修"的组合，与2008/2020年的纯流动性危机估值不可直接类比。建议密切跟踪：FOMC利率决议及点阵图、韩国7-8月出口数据（半导体景气先行指标）、三星电子与SK海力士Q3业绩指引、隐含波动率VKOSPI与VIX比值（报告指出该比值仍在下行通道）。