中国耐用消费品：部分地产产业链公司数据更新

本报告的核心前提是"2Q26地产链终端需求弱于预期"，这一判断的依据是定制家具企业的先行指标（这通常是地产后周期最敏锐的信号）。但需要警惕的是：定制家具样本本身存在样本偏差，可能过度悲观地反映整体行业——成品家具、家电的渠道库存与以旧换新政策效果未必同步恶化。报告对老板电器维持偏多却下调目标价3%，这种"评级与方法论不变、价格下调"的处理说明基本面边际恶化但未触及长期叙事；对公牛和顾家维持中性，意味着上修下行空间有限、上修需要新的催化剂。从产业周期看，地产链耐用消费品目前处于"估值已杀、盈利仍在下修"的左侧区间，历史上这种状态通常需要先看到地产销售同比转正（同比而非环比）才能确认反转。关键跟踪指标包括：①30大中城市商品房成交面积月度同比；②定制家具企业月度订单增速；③老板洗碗机/嵌入式品类零售份额；④公牛新能源车充电桩销售与车企合作进展；⑤顾家海外业务（尤其是东南亚与美国客户）季度收入贡献。敏感性方面，若地产销售再下台阶，三家2026E EPS还有额外5-10%下修空间，目标价可能再降5-8%。