大化工库存及近期经营情况更新

①核心逻辑成立的关键前提是"被动去库存+刚需旺季"的组合不被打断——如果九十月终端纺服订单兑现不及预期，或者地产链进一步恶化拖累整体需求，PTA开工率从60%回升到正常70%以上的过程中，价差弹性会被开工率回升所稀释。 ②报告较回避的风险：MDI/TDI/制冷剂寡头格局虽好，但万华化学、巨化股份等龙头前三季度已积累大量产能投放预期，"价差回升"能否覆盖新增供给是疑问；制冷剂受配额制保护但长期需求天花板已现；地产链PVC/纯碱的亏损被定性为结构性而非周期性，报告未给退出时间表。 ③把这份策略放进当前格局：2026下半年A股周期板块的胜负手在于"供给受限+需求弱复苏"的边际改善，石化确实符合这一画像，但需要与煤炭、有色（铜铝）做横向比较——同样的红利逻辑，煤炭的现金分红可见度更高、有色的供给约束更紧。石化相对优势在于成长端（煤制气、特种气）提供了估值上修的可能性。 ④最关键的敏感性变量是油价：75美元假设下逻辑全成立；冲到85美元则涤纶长丝价差被吞噬、中石油中海油分红得利但成长端估值受压；100美元则是全行业杀手，应对策略需要按月跟踪EIA库存、OPEC+会议、地缘事件。 ⑤与同业对比的可比案例：2023年Q3-PTA价差曾从400元/吨扩至1200元/吨，催生了一轮涤纶长丝行情（桐昆股份、新凤鸣）；当前情形库存更低但需求预期更弱，重现幅度可能仅一半。 ⑥读者接下来应跟踪：每周PTA开工率与聚酯产销、每月MDI/TDI挂牌价与价差、浙江石化/恒力石化Q3业绩预告、双控政策对地产链的边际影响、OPEC+ 9月会议、钾肥（盐湖股份、亚钾国际）出口政策动向。