顾家家居

本报告的核心前提是新房竣工降幅能逐步收窄、二手房回升能切实转化为软体家具订单——这是下半年的关键变量。隐含风险：2025年国补政策的5月底至618高基数实际影响期比报告假设的更长（7月起环比改善仍未必兑现），且消费降级导致客单值下滑10%与毛利率恶化可能形成复利效应。报告对定制业务受欧派499元价格带冲击的讨论偏轻，而顾家定制若进一步失血将拖累内销整体利润率。竞争格局方面，源氏木语6月电商增28%远超顾家33%中的内销纯增速，且其价格带上移策略更具年轻化优势。顾家外销双位数增长依赖东南亚爬坡，若美国关税在Q4再度加码，补单节奏可能中断。10倍P/E锚定的是2026年19亿元利润，若Q3正增长不达预期，市场会快速切换至2027年8-9倍悲观估值，对应30%以上下行空间。建议跟踪指标：①每月十七城二手房成交额同比、②功能沙发零售额增速、③KBS单位人工成本变化、④外销订单同比及东南亚产能利用率、⑤Q3业绩预告中汇兑损失实际金额。这些数据的边际拐点比全年预测更具交易价值。