小米集团：2026年二季度业绩回顾-智能手机毛利率超预期，但电动车业务Beta因素形成拖累；新的催化剂窗口正在打开；维持“买入”

这份报告的核心张力在于：买方叙事把电动车拖累归为"Beta因素"，这其实是一把双刃剑——既是看多借口（言下之意是"不是我的问题，是市场的问题"），也是最大的逻辑脆弱点。隐含假设有三：①手机毛利率超预期具有可持续性，而非一次性结构红利（如零部件成本周期、低端机清库存、汇率一次性利好）；②电动车拖累纯粹是情绪和Beta，没有基本面瑕疵，意味着随着市场风险偏好回升，估值修复会自动到位；③所谓"新催化剂窗口"指向的具体事件（如新车交付节奏、海外扩张、SU7 Ultra量产数据、智驾/AI能力发布、潜在纳入恒指权重调整等）能在未来1-2个季度内落地，并被市场充分定价。这三个假设中，手机毛利的可持续性最值得警惕——历史上硬件毛利率超预期后回吐的案例不少，尤其在内存、面板等周期性零部件价格反弹时，成本端压力会反向侵蚀毛利。所谓"Beta拖累"的说法也需要警惕报告的叙事偏差：电动车若真只是情绪问题，为何不在同板块的蔚来、小鹏、理想身上同步修复？如果小米汽车的基本面预期低于市场，那么这就不是Beta，而是Alpha（个股自身的基本面因素）问题——这是最容易被掩盖的风险点。从行业格局看，手机端小米面临华为回归与苹果下沉的上下夹击，高端化进度是毛利能否守住的关键变量；汽车端则身处20-30万元价格带红海（比亚迪、华为系、小鹏、零跑密集对标），定价权与订单转化率直接决定亏损周期长度。横向参照苹果服务收入占比提升对估值的重塑、以及特斯拉早期汽车业务长期亏损但靠能源/储能/FSD（自动驾驶软件）打开第二曲线的路径，小米的看点其实不在车本身，而在"人车家全生态"的生态变现能否被验证——这一点报告语焉不详，是最大的信息缺口。敏感性上，最关键的变量是电动车季度毛利率/单车亏损的收窄斜率：若Q3、Q4单车亏损仍扩大或持平，市场对"Beta拖累"的叙事会快速崩塌，目标空间也会相应压缩。读者后续应重点跟踪：①季度业绩中智能电动车业务的毛利率与单车亏损数据；②新车订单与交付节奏，尤其是高端车型占比；③手机ASP（平均售价）变化与高端市场份额（华为、苹果对比）；④AIoT业务中大家电与可穿戴的增速；⑤恒指权重调整与南向资金（内地通过港股通偏多港股的资金）持仓变化；⑥任何关于造车资质海外扩张、智驾大模型发布的官方时间点。