野村：首次覆盖宇树科技，目标价 370 元

宇树科技尚未上市，目标价370元的定价基础更多来自一级市场估值锚定与可比公司参照，而非已可观测的二级市场定价。投资者若想分享其成长，需要关注后续可能的IPO通道、战配机会或相关产业链映射标的可选性，例如核心运控芯片、谐波/行星减速器、伺服电机、力矩传感器等高价值环节供应商。从产业逻辑看，人形机器人2025–2027年的关键变量有三：一是特斯拉Optimus量产爬坡节奏与外销定价，二是国内政策端对具身智能/人形机器人的补贴落地强度，三是宇树自身的B端工业场景收入占比能否突破临界点。野村看多逻辑成立的最大隐含假设是：硬件BOM成本在18个月内能再降30–40%、且单台售价能压到20万元以下以打开工业商用市场——任一假设落空，估值锚就会下移。风险层面，宇树面临的不是技术能不能做出来的问题，而是当Figure、优必选、智元等同行同时扩产时，谁先拿到确定性大客户订单的问题。从历史可比看，波士顿动力长期烧钱未能自给自足、达芬奇手术机器人靠FDA认证+医保支付才打开市场，这些案例提示人形机器人要兑现估值，需要的不是demo，而是可重复采购的订单流。读者应重点跟踪：宇树后续融资估值、一级市场老股转让价格、IPO申报进展，以及国内具身智能产业基金对供应链的注资节奏。需说明，宇树科技目前未在A股上市，370元目标价的实操参考有限，市场选择需视后续上市路径而定。