电子-Rubin-是主线

【DeepFocus视角】该报告核心前提是Rubin如期量产与云厂商资本开支持续，需关注三大隐含假设：(1)7-9月备货高峰若出现任何delay或良率问题，Q3业绩双击将落空，PCB厂6月拉货数倍增长本身已是高基数；(2)10万柜上修看似乐观，但台积电CoWoS产能是关键硬约束，2025年GB200曾因封装瓶颈延迟出货历史或重演；(3)液冷市场600-900亿预测高度依赖2027年Rubin出货超过7万柜假设，敏感性极高，若出货仅6万柜，市场空间将缩水三成。空头视角：报告刻意回避了ASIC对Rubin生态的分流——谷歌TPU V8 2026年9月集中交付、亚马逊Trainium 4 2027年5万柜、华为/海光/寒武纪等国产芯片2026Q4逐步量产，都在分流英伟达份额；液冷代工毛利率20-30%看似稳定，但AVC、酷冷至尊等台企扩产会压制后续议价权。横向参照：2025年Q1光模块/PCB先行、Q2 ODM接力的节奏在2026年有望复刻，但工业富联单一客户依赖度过高是结构性风险。读者应跟踪：(a)7-8月沪电、景旺、胜宏月度拉货环比数据；(b)工业富联Q3业绩对Rubin贡献的披露口径；(c)9月TPU V8出货实测及CoWoS产能利用率；(d)SpaceX 10GW算力订单落地节奏（这是上修10万柜的关键变量）。