半导体存储：回应存储行业八大关键问题，包括HBM定价、LTA、库存、中国DRAM与ADR；重申买入三星与SK海力士

这份报告本质是周期股的逆向布局建议，需谨慎拆解几条暗藏假设。①HBM 2027涨100%的论断高度依赖AI算力投资不退坡——一旦超大规模客户Capex放缓或自研ASIC减少对HBM依赖（如谷歌TPU、亚马逊Trainium路径），定价权会快速松动；HBM从2024-2025的紧缺定价转入正常化定价的可能性被低估。②CXMT的"仅服务本地"判断有保质期——其DDR5量产爬坡若超预期，可能在2027-2028年冲击消费/通用DRAM ASP，海力士的毛利率假设需相应打折。③LTA锁单虽是利好，但锁的更多是数量而非价格，定价权并未完全落实给韩厂。④NAND部分最为薄弱：报告轻描淡写"服务器SSD可对冲"，但消费NAND（手机、笔电）占比仍高，且QLC替代与长江存储3D NAND扩产对中长期ASP压制被回避。⑤与同业横向看，美光作为纯存储玩家估值通常高于三星/海力士的多元化折价，溢价压缩幅度可作为情绪触底信号。读者应重点跟踪：1) 云厂商季度Capex指引；2) HBM3E/16Hi实际量产良率与单价；3) CXMT每月晶圆投片量；4) SK海力士3Q26 ASP回升幅度是否兑现；5) 三星股东回报方案的现金分红比例。