如何看待本轮生猪养殖周期

站在买方视角，这份报告的最大价值是把"去产能主体"这层窗户纸捅破了——本轮并非简单的全行业去化，而是中小场先死、集团场反而扩张（去化不足10%）。但三个关键前提需要持续验证：第一，12元/公斤的成本底能否守住，取决于玉米/豆粕不再继续下行，而2026年国际粮价在地缘与厄尔尼诺扰动下存在反弹风险，原料端贡献的成本红利已基本耗尽；第二，能繁母猪到3750万头目标后政策是否进一步加码收紧产能，决定了2027年价格天花板，报告中"政策是否继续收紧产能"自己也承认是未知数；第三，也是报告回避最深的一点——需求侧。报告通篇只讲供给，但2022年以来人均猪肉消费量已在持续被禽肉、牛羊肉替代，Q4旺季的备货需求弹性弱于历史，这意味着即使供给如期收缩，14-15元/公斤的价格假设也可能被高估。从同业历史可比看，2018年雏鹰农牧的破产主因是把周期高点赚的钱挪用、2022年正邦科技死于激进扩张和内部管控——这恰恰说明"集团场一定扛得住下行"是危险假设；当前牧原负债率仍高、温氏资金链虽稳但ROE偏低，在现金亏损延长的情形下不排除个别二线集团场出现类似正邦式爆雷。横向对比上一轮超级周期（2019-2021），当时叠加非洲猪瘟供给侧一次性出清+政策强力干预，价格弹性远大于本轮由结构性出清驱动的反弹，2027年高点14-15元/公斤很可能已是乐观情景，中性情景或在13-14元/公斤。读者接下来应重点跟踪的指标包括：①农业农村部能繁母猪存栏月度数据（3750万头目标完成进度）；②温氏、牧原月度出栏均重与完全成本公告；③四川/华东生猪价差与外调量（跷跷板效应是否仍在）；④饲料原料端豆粕、玉米期货价格；⑤7-8月标猪与大猪肥标价差变化；⑥2026年9月前后仔猪价格是否如期反弹。时间线上，8月出栏数据、9月Q4备货启动、年底能繁母猪数据将是三个关键节点。