野村：中际旭创-上调目标价至1375元

DeepFocus AI 研报速读 · 来源：海外投行 · 2026-08-01

一句话看懂：维持偏多，上调目标价至1375元：800G/1.6T放量+2.4T/NPO 2027年起量，长期份额与毛利双升

DeepFocus 视角

这份报告的核心论点是中际旭创处于「多代际产品共振」的窗口期——800G/1.6T短期放量、2.4T/NPO 2027年接力、3.2T/CPO远期铺路，份额与毛利率均有支撑。但站在买方视角，需要注意几个关键隐含假设：①报告假设全球云厂商Capex维持高景气，但若北美Hyperscaler在2026-2027年因AI推理/训练比例切换、电力瓶颈或GPU节奏放缓而推迟800G→1.6T升级节奏，中际收入弹性会被显著压缩；②21x FY27F PE目标估值对应的是「高增长+龙头溢价」，一旦盈利增速预期下修，PE中枢可能回归15-18x历史区间，目标价存在显著下修空间；③竞争格局是最大变量——报告以「技术壁垒将提升」为由淡化新进入者威胁，但Coherent、Lumentum、华工/新易盛/天孚等在1.6T/硅光领域都有布局，若硅光方案在2027年出现明显价格战，毛利率提升1.5-3.1pp的预期大概率打折；④2.4T coherent-lite从2mn/5mn上调至3mn/8mn假设2.4T在2027年从「可选」变「必选」，这取决于AI集群拓扑（Fat-Tree vs Dragonfly+）演进，路径不确定；⑤相对位置值得横向参照——新易盛（300502）、天孚通信（300394）在光模块/光器件细分赛道估值与业绩联动更敏感，可作为同板块情绪先行指标；⑥读者应重点跟踪：每季度800G/1.6T出货量与单价、北美四大云厂商Capex指引、InP晶圆与EML激光器供需、CPO/NPO客户认证进度（预计2027Q1-Q2是关键时点）、毛利率季度环比变化（这是验证报告核心假设的最敏感变量）。

解读综述

野村维持中际旭创偏多评级，将目标价从1325元上调至1375元，对应52%上行空间。报告认为公司基本面驱动未变：1.6T与硅光渗透、2027年2.4T与NPO商用、长期3.2T/XPO/CPO布局构成多重增长引擎，FY26-28F营收/盈利预测上调2-5%/4-10%，毛利率上调1.5-3.1pp，份额预期维持30-35%。短期股价回调反而提供偏多机会。

速读 · 核心要点

目标价上调至CNY 1,375，对应52.4%上行空间，估值倍数从20x提升至21x FY27F EPS CNY65.47
FY26-28F营收/盈利预测上调2-5%/4-10%，FY27F营收预测从261亿元上调至266亿元，FY28F从371亿元上调至389亿元
毛利率预期上调1.5-3.1pp，源于硅光渗透、2.4T商用、NPO放量等结构性升级
全球AIDC光模块份额维持30-35%，1.6T/2.4T/3.2T高端份额预期40-47%/40-50%/50-55%

风险与需要留意的地方

高端光模块下游数据中心与电信市场需求若不及预期，将直接冲击出货量预测
400G/800G光模块赛道竞争加剧、新进入者增多，可能引发价格战
800G向1.6T产品升级节奏若慢于预期，会拖累FY27-28F增量

机构评级与目标价

机构评级	Buy
目标价	CNY 1,375

本文为 DeepFocus 对海外投行公开研报的 AI 解读与整理 · 解读置信度 85%，不含研报原文；完整跟踪与实时行情请在 DeepFocus 终端查看。