中国市场周报：离岸中国资产上涨4%；7月政治局会议强化宽松表述；7月PMI回落

①核心逻辑成立的关键前提：政治局"加快落实"能否在三季度内转化为可量化的财政/货币动作（如PSL重启、特别国债发行节奏、地产收储落地）。一旦会议措辞沦为口号，A/H背离将迅速收敛。当前最大变数是中美贸易谈判能否从"接触"升级为"框架协议"——He Lifeng与Bessent/Greer的接触只是去风险化进程，未触及核心关税与科技管制议题。 ②报告可能低估的风险：第一，南向单周净流出24亿美元创近5年极值，往往是外资对离岸仓位进行系统性降配而非战术止盈，叠加GSSRUSCN中美关系气压计仅44，意味着离岸的反弹更像是熊市反弹而非趋势反转；第二，宇树科技若真在8月初完成人形机器人A股首单IPO，将吸引巨量散户与"国家队"资金从存量标的（如沪深300成分股）流入新经济板块，对CSI300可能形成持续的虹吸效应；第三，券商交易信息系统互联互通监管若落地，对量化与高频策略构成结构性冲击，A股流动性结构会被动收紧。 ③产业周期视角：CXMT登顶A股市值榜首，本质是存储芯片超级周期叠加国产替代双击，但其估值高度依赖DRAM/NAND价格继续上行——三星/SK海力士在Q3已出现现货价松动信号，需警惕周期高点已近的尾部风险。国产DUV浸没式光刻工具仍属于"28nm延伸工艺"层面，与EUV先进制程差距未变，对A股半导体设备链的实质订单拉动有限，更多是预期博弈。 ④关键假设敏感性：A/H轮动模型未来三个月看多H股的胜率76%——若港股恒生指数再涨5%-8%触及年线压力位，叠加美债收益率反弹（10Y回4.5%以上），则外资对离岸的再配置可能迅速终止，模型失效；反之若A股PMI连续两月跌破荣枯线，则政策刺激预期将外溢推升离岸，H股进一步走宽。 ⑤横向参照：2022年10月与2024年9月两轮政治局会议后，离岸均出现过5%-8%的阶段性反弹后回吐，本次节奏可能类似，但当前离岸估值分位更低（MXCN 12m fwd PE 10.5x vs 五年均值约11.5x），下行保护更厚。 ⑥跟踪清单：8月9日左右CPI/PPI、8月15日MLF续作与利率决议、8月中下旬7月经济数据（社零、工业增加值、地产销售）、CXMT上市后股价表现作为硬科技情绪锚、宇树科技IPO发行规模与定价、US-China任何关于关税休战的官方表态、南向资金是否在本周流出后企稳——这些是验证H股能否延续修复的最直接锚点。